CONFERINȚA CODUL INSOLVENȚEI - Ediția a V-a
BURSA 13.02.2018

Călin Rechea
 
mărește imaginea
Călin Rechea      Poate că această săptămână va aduce măcar câteva zile de calm, după ultimele zile de foc prin care au trecut bursele internaționale. Pentru unii "investitori" este prea târziu, mai ales în cazul celor care s-au "jucat" cu volatilitatea și au pariat împotriva ei.
     Un vechi proverb de pe Wall Street spune că "taurii fac bani, urșii fac bani, iar porcii sunt măcelăriți". Ultima categorie "zoologică" include toți "investitorii" a căror țintă este să câștige cât mai mulți bani într-o perioadă cât mai scurtă de timp.
     Și a fost "masacru", mai ales pentru cei convinși că volatilitatea va rămâne aproape de minimul istoric sau va scădea în continuare.
     Creșterea exponențială a volatilității a condus la prăbușirea valorii unor instrumente financiare care permiteau investitorilor să parieze pe scăderea indicelui VIX. Un astfel de instrument, mediatizat intens în ultimele zile, este VelocityShares Daily Inverse VIX Short-Term ETN XIV (XIV).
     Instrumentul ETN XIV a fost lansat de Credit Suisse în noiembrie 2010 și este cotat la NASDAQ (n.a. instrumentele ETN (Exchange Traded Notes) reprezintă titluri de datorie similare obligațiunilor și sunt negarantate, fiind emise, de obicei, de o instituție financiară).
     Evoluția valorii unei unități XIV, prin creșterea sa accelerată de la mijlocul anului 2016 până la un maxim de 145 de dolari la jumătatea lunii ianuarie 2018, urmată de o prăbușire fenomenală, va rămâne, probabil, în cărțile de istorie financiară (vezi graficul din pagina 1).
     Ștergerea completă a câștigurilor din ultimii 5 ani într-un interval de câteva ore a condus la activarea "clauzei de terminare" inclus în prospectul de emisiune pus la dispoziția investitorilor de Credit Suisse. Banca elvețiană a anunțat că instrumentul va fi retras de la bursă în zilele următoare.
     Tot în prospectul de emisiune se mai arată că "valoarea așteptată pe termen lung a ETN-ului este zero, iar dacă investiți în ETN pe termen lung, este foarte probabilă pierderea substanțială sau integrală a investiției", după cum a declarat un broker pentru postul de televiziune CNBC.
     Investitorii ar fi trebuit, deci, să știe la ce să se aștepte. Cu toate acestea, au început să apară "poveștile" despre pierderile suferite.
     Conform unui articol de la MarketWatch, un "investitor" în XIV a pierdut tot, circa 4 milioane de dolari, în câteva ore, după ce a pornit, în urmă cu trei ani, de la 50 de mii de dolari și a atras ulterior încă 1,5 milioane de dolari de la alți investitori.
     Există și povești de succes. Bloomberg scrie că "un mic fond de hedging din Denver a pariat 200 de mii de dolari și a câștigat 17,5 milioane".
     Administratorii fondului au căutat mai mult timp pe cineva interesat să le vândă un produs financiar derivat care să le ofere o poziție favorabilă când valoarea unui instrument de tipul XIV se va prăbuși la zero, însă la New York cererea lor a fost primită, aproape invariabil, cu hohote de râs.
     "Oamenii ne râdeau în față și spuneau că așa ceva nu se poate întâmpla niciodată", a declarat Justin Borus, fondator și manager al fondului de hedging Ibex Investors, pentru Bloomberg.
     Un singur tip de grafic este asemănător celui care reflectă extraordinara prăbușire a instrumentului XIV. Acesta apare în cartea "Lebăda neagră" a lui Nassim Nicholas Taleb și spune "povestea" unui curcan hrănit pentru a ajunge pe masă de Ziua Recunoștinței.
     "Fiecare zi în care este hrănit îi întărește convingerea curcanului că aceasta este regula generală a vieții, că membrii prietenoși ai rasei umane urmăresc cele mai bune interese ale sale, după cum ar spune politicienii", scrie profesorul Taleb.
     După 1.000 de zile de "bunăstare", curcanului i se întâmplă ceva neașteptat, însă este prea târziu pentru el să mai învețe ceva din noua "experiență" (vezi graficul 2).
     "Problema curcanului poate fi generalizată pentru orice situație în care mâna care te hrănește poate fi și aceea care îți sucește gâtul", mai subliniază Taleb și ajunge la concluzia că "există capcane în orice tip de cunoaștere care se câștigă prin observație" (n.a. în dicționarul Webster, cuvântul "turkey" desemnează, pe lângă pasărea domestică, și o persoană nesăbuită sau fraieră).
     A fost moartea curcanului un fenomen de tipul lebedei negre? Doar din punctul de vedere al curcanului, deoarece pentru fermier sau măcelar totul era așteptat.
     Fără a limita experiența curcanului doar la piețe, Nassim Taleb avertizează că "sentimentul de siguranță al păsării s-a aflat la cote maxime chiar atunci când și riscul era maxim", iar această problemă are "implicații majore pentru cunoașterea empirică". "Ceea ce a funcționat în trecut, până într-un moment în care nu mai funcționează, ne arată că ceea ce am învățat a fost irelevant sau fals", iar "cunoașterea dobândită astfel poate nu doar să fie lipsită de valoare, ci chiar să aibă o valoare negativă", mai arată profesorul Taleb.
     Implicațiile aplicării mecanice a cunoașterii empirice au fost abordate recent și de Sandy Rattray, unul dintre inventatorii formulei de evaluare a contractelor futures al căror "activ" de bază este volatilitatea măsurată prin VIX, într-un interviu pentru Financial Times.
     Rattray a declarat că "instrumentele care permit investitorilor să tranzacționeze volatilitatea pot crea un sistem circular de măsurare a riscului pe piețele financiare".
     "Orice relație statistică observată cu regularitate va tinde să se prăbușească atunci când se aplică asupra ei presiuni în scopul controlului", scria profesorul Charles Goodhart într-un articol de la mijlocul anilor "70. Afirmația s-a transformat în "orice indicator care devine țintă își pierde calitatea de a fi un bun indicator" și este cunoscută sub numele Legea lui Goodhart.
     Economistul britanic se referea, desigur, la indicatorii macroeconomici, însă consecințele sunt la fel de severe, poate chiar mai grave, în cazul indicatorilor financiari.
     "Indicatorul volatilității VIX s-a transformat dintr-o măsură a unui fenomen în ceva care influențează fenomenul pe care încearcă să-l cuantifice", a mai declarat Rattray, iar "luni (n.a. ziua în care Dow Jones a scăzut cu aproape 1.200 de puncte) am văzut cum coada a dat din câine așa de tare, încât l-a proiectat pe pereții camerei".
     Aceasta s-a întâmplat deoarece "apariția unor produse construite pe baza VIX a condus la distorsionarea indicatorului ca măsură a riscului de pe piață și a creat un risc mai mare pentru modelele de risc în care VIX este utilizat alături de alte date de intrare", după cum a mai declarat Sandy Rattray pentru FT.
     Despre instrumentele financiare construite pe baza indicatorilor de volatilitate, cum este și XIV, actualul director de investiții al companiei de brokeraj și administrare de active Man Group spune că "sunt produse teribile, care nu servesc niciunui scop real", iar "investitorii care le cumpără nu înțeleg, probabil, complexitatea lor".
     Dacă nu servesc unui scop real, de ce au apărut astfel de instrumente derivate? Dintr-un motiv simplu: goana după randamente mai mari, pe fondul politicilor monetare ale marilor bănci centrale, care au suprimat funcția de semnal a dobânzilor, cel mai important preț dintr-o economie.
     Acum rămâne de văzut dacă investitorii mai cred că "fiara" volatilității, odată trezită, mai poate fi pusă la loc în cușcă.
     De la maximul înregistrat în 26 ianuarie 2018, de 26.616,71 puncte, declinul indicelui Dow Jones (DJIA) a depășit 3.200 de puncte în ultimele săptămâni, până la un minim intraday de 23.379,88 puncte în ultima zi de tranzacționare a săptămânii trecute, în urma a două scăderi zilnice de peste 1.000 de puncte (vezi graficul 3).
     O redresare spectaculoasă în ultimele 2 ore de tranzacționare a condus la creșterea indicelui cu peste 800 de puncte, până la 24.190,9 de puncte, valoare aflată cu 9,1% sub maximul acestui an.
     Poate va urma o perioadă de relativ calm. Dar până când și cum va arăta atunci "furtuna"? 

     "Oamenii ne râdeau în față și spuneau că așa ceva nu se poate întâmpla niciodată".
     JUSTIN BORUS, fondator Ibex Investors, pentru Bloomberg

 
 

 
Opinia cititorului   [ scrieți-vă opinia. ] 
1.  fără titlu
    (mesaj trimis de anonim în data de 13.02.2018, ora 08:44)  
 A fost inspirat dupa Caritas?


 
2.  fără titlu
    (mesaj trimis de anonim în data de 13.02.2018, ora 09:31)  
  Are loc o schimbare de paradigma pe bursele supraevaluate. Toate activele sunt supraevaluate. Singura necunoscuta este ritmul in care se va produce detensionarea , abrupt , brutal sau in trepte. Pana nu demult investitorii isi spuneau "as fi fraier sa parasesc primul balul" iar acum se gandesc doar cum "sa paraseasca mai repede balul cat timp fraierii mai danseaza" .
  In acesta perioada de sfarsit a banilor ieftini, "lebada neagra" pandeste in umbra si toti se intreaba daca volatilitatea va prinde pe cineva mare descoperit si ce riscuri de contagiune exista.


 
Ediții precedente
Newsletter Facebook Twitter YouTube LinkedIn RSS
Jurnal Bursier
23.02.2018
BVB
     O treime din rulajul ședinței de tranzacționare de ieri a venit din transferul "deal" efectuat cu 1,5% din acțiunile SIF5 Oltenia, în valoare de 17,68 milioane lei. Schimbul a fost realizat...  click să citești tot articolul
23.02.2018
BURSELE DIN LUME
     Acțiunile de pe piețele din Europa au scăzut ieri, în condițiile în care așteptările tot mai mari legate de majorarea dobânzilor în SUA au afectat apetitul pentru risc, la nivel global.  click să citești tot articolul
22.02.2018
BVB
     * Piața a înregistrat a treia scădere consecutivă
     * Titlurile OMV Petrom au scăzut cu 1,14%
       Piața a înregistrat în ședința de tranzacționare de la mijlocul săptămânii, cea de a treia zi de scădere consecutivă, majoritatea cotațiilor emitenților listați la Bursa de Valori București (BVB)...  click să citești tot articolul
22.02.2018
BURSELE DIN LUME
     Acțiunile de pe piețele din Europa au scăzut ieri, în special în sectorul tehnologic, investitorii fiind atenți la rezultatele financiare anunțate de companii.  click să citești tot articolul
21.02.2018
BVB
     * George Brande, Interfinbrok: "Investitorii stau într­-o stare de expectativă, ceea ce poate explica rulajul redus"
       Piața principală a Bursei de Valori București (BVB) a încheiat ședința de tranzacționare de ieri preponderent în scădere, singurul indice ce a cunoscut o creștere fiind BET-FI, al celor cinci...  click să citești tot articolul
21.02.2018
BURSELE DIN LUME
     Bursele din Europa au crescut ieri, în a doua parte a zilei, datorită rezultator financiare peste așteptări anunțate de unele companii.  click să citești tot articolul
Cotații Internaționale

Curs Valutar

Curs valabil din data de 22 februarie 2018
1 Dolar australian...
1 Leva bulgărească...
1 Dolar canadian....
1 Franc elvețian...
1 Coroană cehă...
1 Coroană daneză...
1 Liră egipteană...
1 Euro...
1 Liră sterlină...
100 Forinți maghiari...
100 Yeni japonezi...
1 Leu moldovenesc...
1 Coroană norvegiană...
1 Zlot polonez...
1 Rublă rusească...
1 Coroană suedeză...
1 Liră turcească...
1 Dolar S.U.A...
1 Rand sud-african...
1 Real brazilian...
1 Renminbi chinezesc...
1 Rupie indiană...
100 Woni sud-coreeni...
1 Peso mexican...
1 Dolar neo-zeelandez...
1 Dinar sărbesc...
1 Hryvna ucraineană...
1 Dirham emirate arabe...
1 Kuna croată...
1 Bahtul thailandez...
1 Gram aur...
1 DST...
AUD
BGN
CAD
CHF
CZK
DKK
EGP
EUR
GBP
HUF
JPY
MDL
NOK
PLN
RUB
SEK
TRY
USD
ZAR
BRL
CNY
INR
KRW
MXN
NZD
RSD
UAH
AED
HRK
THB
XAU
XDR
2.9612
2.3795
2.9864
4.0377
0.1838
0.6249
0.2143
4.6539
5.2607
1.4903
3.5285
0.2269
0.4799
1.1137
0.0667
0.4656
0.9950
3.7867
0.3237
1.1583
0.5952
0.0583
0.3500
0.2017
2.7767
0.0395
0.1399
1.0309
0.6249
0.1200
161.1363
5.4832
..Lei
..Lei
..Lei
..Lei
..Lei
..Lei
..Lei
..Lei
..Lei
..Lei
..Lei
..Lei
..Lei
..Lei
..Lei
..Lei
..Lei
..Lei
..Lei
..Lei
..Lei
..Lei
..Lei
..Lei
..Lei
..Lei
..Lei
..Lei
..Lei
..Lei
..Lei
click aici pentru cursurile pieței valutare - istoric
English Section
21.02.2018
LIBERAL SENATOR STRIKES AGAIN
     * Senators have voted for the annual effective rate to be at most 2.5% higher than the policy rate when it comes to mortgage
     * The law will go to the Chamber of Deputies - the decision making forum
     * Senator Zamfir: "Today, we have become European as far as the manner in which loans are granted as well"
       PNL senator Daniel Cătălin Zamfir does not disappoint. His draft law concerning the capping of interest rates was the first that appeared on the agenda yesterday, in the common meeting of the specialized commissions and despite the controversies between him and a few other party colleagues, including the president of the Economic Commission Florin Cîțu, the liberal got more than he had made his objective initially - not just the capping of compensatory and penalty interest rates, but also the capping of the annual effective interest rate charged by banks and Non-Financial Banking Institutions (IFNs).  click here to read the entire article
20.02.2018
UPON REQUEST FROM ONE SHAREHOLDER,
     * The investigation concerns the deliberate reporting of inaccurate financial statements or untrue information
     * Sebastian Vlădescu: "An investigation is the only solution which would show where the money went, I know I've done my job"
       The DIICOT prosecutors have begun prosecution in rem of the actions, in the "Romcab" (MCAB) case, according to a response sent by the prosecutors to Valentin Stănescu, a shareholder in the company.  click here to read the entire article
20.02.2018
     Decorated by Traian Băsescu with the Star of Romania, Gunther Krichbaum, the president of the European Affairs Commission of the Bundestag, asks the president of the European Commission, Jean Claude Juncker, through a letter, not to suspend the application of the Cooperation and Verification Mechanism (MCV) concerning the Romanian judicial system and writes that "in the event of new attacks on the independence of the judicial system, should take into consideration initiating the procedure for the activation of article 7 of the EU treaty" (the suspension of Romania's voting rights in the EU council).  click here to read the entire article
16.02.2018
VALERY KUZMIN, AMBASSADOR OF THE RUSSAIAN FEDERATION IN BUCHAREST:
     * Lucian Bode, co-initiator of the BRUA, is asking for clarifications from Teodor Meleșcanu concerning the export of natural gas from Hungary
       We are happy that the perimeters on the continental coast of Romania (ed. note: offshore in the Black Sea) will start being exploited, because there lies inactive a very important resource of the energy industry, his excellency Valery Kuzmin, Ambassador of the Russian Federation told us in Bucharest, during Diplomat's Day.  click here to read the entire article
15.02.2018
IN THE MEETING WITH THE ANRM
     * Also discussed were the intentions of the Mazarin company to acquire some perimeters
       The management of the National Mineral Resources Agency (ANRM) met on Tuesday with Shelley Saxen, deputy economic advisor of the US embassy in Bucharest. On the agenda was last Friday's order issued by the ARNM which establishes the reference price for natural gas mined in Romania, in order to set the royalties will be calculated based on the trading prices on the hub of CEGH Vienna, according to sources close to the talks.  click here to read the entire article
14.02.2018
     * Gigi Dragomir, the president of the ANRM: "We see no reasons why the price of natural gas paid by the end consumers should increase"
     * ROPEPCA: "The proposal to adapt the royalty for natural gas made in Romania to a virtual foreign number shows a lack of sovereignty"
       The reference price for natural gas extracted from Romania, in order to establish the royalties, will be calculated based on the trading prices of the CEGH Viena hub, the National Agency for Mineral Resources announced on Friday, which issued the Order concerning the approval of the Methodology to set the reference price for natural gas extracted from Romania.  click here to read the entire article
07.02.2018
     The Black Monday of 1987 came two months after the beginning of the term of Alan Greenspan as head of the Federal Reserve. Back then, the Dow Jones Industrial Average (DJIA) fell 508 points, 22.61% below that of the previous trading day.  click here to read the entire article
06.02.2018
     * Mihai Dragoș says that the value of the Certinvest Dinamic fund units is updated slowly on the site
     * The investor raises questions about the ties between the fund's managers and the unlisted bond issuers in the fund's portfolio
       Investor Mihai Dragoș has filed a complaint with the Financial Oversight Authority concerning the open fund Certinvest Dinamic, managed by Certinvest.  click here to read the entire article
05.02.2018
     The National Bank of Romania (NBR) thinks that the National Liberal Party (PNL) is a pariah.  click here to read the entire article
30.01.2018
     The female prime-minister seems like a victory against sexism. The emancipation of our women seems to find its expression in the appointment of Viorica Vasilica Dăncilă as head of the Executive.  click here to read the entire article
25.01.2018
THE SALE OF BANCPOST HAS REOPENED THE ISSUE OF LOANS PAID ON TIME, SOLD IN HOLLAND
     * NBR: "It is still up to the courts to establish and verify the legality of the assignment"
     * Debtor: "I went to the address in Holland and there was no main office of any Eurobank entity there"
     * Cuculis: "Companies that have acquired loans are collecting interest illegally"
     * Civil Code: "The assignee may only enforce their rights on a third party after notifying the debtor that they have been assigned"
     * The bank has not notified the customers before selling their loans
     * Bancpost had not answered our enquiry on the matter, by the time the newspaper had gone to the printers
       The sale of Bancpost to Banca Transilvania, without the loans paid to day that were assigned in the past to a Dutch entity, has once again brought up the issue of loans sold abroad, even though they were performing. Customers who have found themselves in this situation have pointed out a number of irregularities in the assignment process.  click here to read the entire article
22.01.2018
     The issue of the funding of the budget deficit will become acute in 2018, as the government authorities show us that they haven't learned anything from last year's experience.  click here to read the entire article
22.01.2018
RULING OF THE COURT OF APPEAL
     * Profit.ro Publishing owes the Romanian state approximately 360,000 Euros, and "N.ro Agenția de Știri" SRL, approximately 460.000 Euros
       Journalist Cristi Popa has won in the Court of Appeal the lawsuit against Profit.ro Publishing SA, by which he had disputed the decision by which he had been laid off in 2016, as the court decided that he would be reinstated to the job he held before his layoff, as well as the payment of compensatory salaries.  click here to read the entire article
19.01.2018
GIGI DRAGOMIR, REINSTATED AT THE ANRM
     * The dismissal of Gigi Dragomir as chairman of the ANRM, was one of the last decisions made by Mihai Tudose
     * The reinstatement of Gigi Dragomir as head of the ANRM, among the first decisions made by Mihai Fifor
     * Daniel Zamfir, PNL: "I hope that the reinstatement of Dragomir to his own job represent the admission of the mistake made by Tudose, concerning the obstructing of the updating of the reference price for natural gas"
       Former prime-minister Mihai Tudose and the current interim prime-minister Mihai Fifor, seem to have something in common, aside from the position they fill - they seem to be seriously concerned with the natural gas royalties.  click here to read the entire article
18.01.2018
AFTER THE ROW CONCERNING THE AMENDMENT OF THE REFERENCE FOR THE NATURAL GAS ROYALTY
     * Liberal senator Daniel Zamfir accused former prime-minister Mihai Tudose of sacking ANRM president Gigi Dragomir, for issuing an order which updated the methodology for the calculation of the royalty for natural gas, to match the market price
       The Romanian Association for Oil Exploration and Production (ROPEPCA) yesterday denied, in a press release, the "grave and unjustified" accusations made against the Romanian producers of natural gas, "accusations which concern the alleged insufficient payment of natural gas royalties", which it says are "being discussed in public increasingly often".  click here to read the entire article
.