Articol publicat pe site-ul BURSA On Line, ediția din 25.05.2015
Listarea FP la Londra și lipsa ofertelor au dăunat lichidității BVB
click aici
 
    *  Rulajul FP s-a înjumătățit, după cotarea la London Stock Exchange

     *  Brokerii speră într-un sezon estival atipic, cu rulaje mai mari, pe motiv că datele ex-dividend au fost împinse în vară
 
       Lichiditatea Bursei de Valori București este în picaj dramatic în acest an, media zilnică fiind de 7,2 milioane de euro până acum, cu 37% sub cea de anul trecut, în condițiile în care până acum nu s-au derulat oferte publice sau plasamente private.

     Luna mai poate fi considerată un dezastru, pe primele 21 de zile, media rulajalor fiind de numai 5,47 milioane de euro.

     "Nothing!", cum ar spune directorul polonez al bursei noastre, Ludwik Sobolewski, care nu a scăpat de ce se temea - diminuarea lichidității Fondului Proprietatea, după ce acesta a reușit, pe 29 aprilie, listarea secundară pe Bursa din Londra, pe care și-o dorea de câțiva ani.

     Ovidiu Dumitrescu, director general adjunct "Tradeville", vede două posibile cauze pentru evoluția negativă a lichidății BVB în acest an: "Pe de o parte, una dintre temele majore care a animat bursa la începutul anului trecut au fost randamentele foarte atractive ale dividendelor oferite de companiile de stat; în 2015, acestea s-au situat sub așteptările investitorilor, companiile preferând să direcționeze o parte mai mare din profituri către investiții. Nici SIF-urile, care au revenit la o politică de plată a dividendelor după un an de pauză, nu au reușit să suscite interesul. Iar cele mai mari două companii, OMV Petrom și Fondul Proprietatea, au fost afectate mai mult sau mai puțin direct de scăderea cotațiilor petrolului la începutul lui 2015. Pe de altă parte, spre deosebire de anii precedenți, nu au mai apărut emitenți noi, statul întârziind alte listări, în timp ce segmentul AERO a atras doar câteva mici companii private".

     Domnia sa notează că, înainte de listarea la Londra, volumul mediu zilnic pe acțiunile FP (calculat pe baza datelor din ultimele două luni precedente listării) era de circa 9,5 milioane acțiuni, în timp ce după listare acesta a scăzut la 4,1 milioane acțiuni. De altfel, după listare, circa 22% din titlurile FP (deținute în mare parte de acționari instituționali străini) au fost transformate în certificate de depozit (GDR) care se pot tranzacționa la Londra. "Astfel, pe baza volumelor de tranzacționare înregistrate, putem spune că listarea la Londra a contribuit la scăderea lichidității pe BVB, valoarea zilnică a tranzacțiilor cu acțiuni FP diminuându-se în medie cu circa 1 milion euro", ne-a spus domnul Dumitrescu.

     Domnia sa nu se așteaptă, pe termen scurt, la o îmbunătățire semnificativă a lichidății la BVB, mai ales în lipsa unor noi listări.

     Cristina Boicu, Raiffeisen: "Elementul de noutate este calendarul diferit al dividendelor "

     O explicație a reducerii lichidității în acest an ar fi, în opinia Cristinei Boicu, Head of Equity Sales Raiffeisen Bank România, că piața românească oferă o paletă restrânsă de opțiuni, atât ca nume individuale, cât și ca sectoare de activitate, iar anul acesta au lipsit tranzacțiile speciale (ABB, IPO) cu care ne-am obișnuit în exercițiile anterioare și care animau substanțial piața.

     "Elementul de noutate este calendarul diferit al dividendelor, care istoric aveau dată de înregistrare în luna mai și generau mișcare în piață", ne-a spus domnia sa, adăugând: "În condițiile curente de lichiditate generalizată scăzută, FP nu-și putea menține media anuală de 2 milioane de euro. În luna mai, aceeași valoare a fost împărțită în mod aproape egal între cele două piețe, dar nu mă aștept ca situația să rămână așa, ci să vedem o pondere tot mai mare către piața principală".

     În opinia sa, contrar mediei istorice, este posibil ca anul acesta să vedem o lichiditate bună pe bursă și în lunile de vară, perioada în care vor fi cele mai multe date ex-dividend (ziua din care cumpărătorii acțiunilor nu mai au dreptul să încaseze dividende).

     "Mare parte din diferența față de anul trecut provine din faptul că în 2014 am avut un aport semnificativ din partea tranzacțiilor desfășurate în cadrul IPO Electrica și apoi, pe final de an, în oferta de răscumpărare a Fondului Proprietatea", apreciază brokerul Simion Tihon, de la "Prime Transaction".

     Domnia sa adaugă: "Un alt factor cred că este și evoluția mai mult laterală a pieței, aspect ce contribuie decisiv la decizia de cumpărare ori de vânzare.

     În ceea ce privește luna mai, faptul că datele de înregistrare sunt începând de anul acesta pe toată perioada verii (până anul trecut, mai toate companiile aveau datele de înregistrare în prima jumătate a lunii mai) se vede în volumele tranzacționate".

     Pe piață există o așteptare contagioasă, care va continuă până în momentul unui factor declanșator de volatilitate, estimează brokerul citat. "Cred și sper în același timp că sezonul estival va fi unul atipic, iar datele de înregistare, cât și semnele bune dinspre evoluția economică să devină un catalizator de creștere a lichidității", ne-a mai spus Simion Tihon.

     Căruntu, BCR: "Listările făcute de guvernul român se încadrează în categoria pașilor obligatorii, dar se pare că nu și suficienți pentru creșterea lichidității"

     Scăderea lichidității BVB, raportat la perioada similară din 2014, trebuie să fie privită în contextul unei ajustări de lichiditate înregistrate și pe alte piețe, în condițiile unui nivel ridicat de incertitudine în rândul investitorilor, care se confruntă cu tot mai multe provocări din perspectiva descoperirii prețului corect al acțiunilor, este de părere Mihai Iulian Căruntu, Coordonator Echipa Cercetare Piața de Capital BCR.

     Domnia sa ne-a declarat: "De asemenea, comparațiile 2015 versus 2014 vor continuă să nu fie în favoarea unei dinamici îmbunătățite a lichidității în acest an, dacă avem în vedere și vânzările prin plasament privat realizate anul trecut de Fondul Proprietatea (FP) în cazul Romgaz și Transelectrica, în condițiile în care în 2015 nu s-a realizat încă nicio vânzare importantă dintr-o participație din portofoliu. Pe de altă parte, nu trebuie să fie neglijat nici impactul negativ pe care programele de răscumpărare derulate sistematic de FP le au asupra reducerii volumelor tranzacționate pe această acțiune odată cu trecerea timpului. Listarea la Londra nu este cazul să fie blamată prin prisma impactului asupra lichidității BVB, datorită simplului fapt că acționarii sunt suverani și au luat o decizie care o văd în interesul lor și rămâne de văzut dacă în timp se va dovedi a genera efecte indirecte benefice pentru companiile românești, prin creșterea vizibilității acestora în rândul marilor investitori instituționali. Însă, cel puțin pe termen scurt, impactul listării FP la Londra s-a reflectat într-o lichiditate înjumătățită a acțiunii la BVB după 29 aprilie când FP a început să fie tranzacționat și prin GDR-uri. Astfel, dacă în 2014 lichiditatea FP a fost de 3,2 milioane euro pe ședința, valoarea medie a tranzacțiilor în 2015 a fost de 2 milioane euro până la listarea la Londra, și de un million de euro pe ședință după listarea FP la Londra".

     Cuantumul în valoare absolută al lichidității la BVB, de 7,4 milioane euro pe ședința de la începutul anului consolidează imaginea că pragul de zece milioane de euro pe ședință rămâne unul de referință pentru BVB și că este greu de depășit de piața noastră de acțiuni, cel puțin pe termen scurt, notează analistul.

     Mihai Căruntu observă că nici listarea FP, și nici listările Romgaz și Electrica în 2013 și 2014 nu au reprezentat un medicament miraculous pentru lichiditatea BVB. "Astfel, aceste listări majore făcute de guvernul român se încadrează în categoria pașilor obligatorii, dar se pare că nu și suficienți, pentru ca lichiditatea BVB să facă un salt major către un ordin de mărime superior. Astfel, un nivel mediu al tranzacțiilor la bursă, de peste 30 milioane de euro pe ședință, precum la bursele din Budapesta și Praga, pare îndepărtat și foarte dificil de fundamentat ca fiind un obiectiv realist pentru bursa din București. Cu titlu de termen de comparație sugestiv, este de reținut că numai OTP din Ungaria are o lichiditate medie de peste 10 milioane euro pe ședință, în timp ce valoarea medie zilnică a tranzacțiilor pentru PKO BP și KGHM (cele mai lichide titluri din Polonia), este de peste 20 milioane euro".

     Între elementele de substanță ce ar părea că se pot îmbunătăți într-un termen de până la doi ani pentru bursa de la București, cu un impact pozitiv asupra lichidității, Mihai Căruntu enumeră: finalizarea reformei instituționale inițiate de BVB din punctul de vedere al accesibilității pieței de către investitori: "În această zona, punerea la dispoziția investitorilor a unei game de instrumente adecvate, cum este cazul mult discutatelor vânzări în lipsă, ar fi de natură să ajute lichiditatea BVB. De asemenea, un inconvenient pentru BVB ar fi generat de faptul că societățile de administrare a fondurile românești de pensii obligatorii sunt obligate să acopere costurile de tranzacționare în mod direct din veniturile lor din administrare, nefiind stimulate astfel tranzacțiile pe bursă care, în cazul unui management mai activ de portofoliu, ar eroda profitabilitatea business-ului lor de administrare".

     Analistul apreciază că lichiditatea BVB nu va depăși semnificativ și sustenabil 10 milioane de euro pe ședința fără listări ale unor companii private românești, lideri în domeniile lor, create de antreprenorii locali sau dezvoltate de fondurile de private equity: "Chiar și cu Hidroelectrica și fostul Romtelecom la bursă, lucrurile nu se vor schimba semnificativ, așa cum s-a întâmplat după sosirea FP, Electrica și Romgaz. Un semnal îngrijorător din această perspectivă este că piața obligațiunilor corporatiste continuă să fie foarte firavă, iar cu excepția băncilor comerciale, companiile private nu utilizează această modalitate de finanțare".

     Nicu Grigoraș, Director Departament Tranzacționare și Front Office SSIF Intercapital Invest, oferă o perspectivă diferită. Domnia sa notează că lichiditatea medie zilnică în primele patru luni ale anului (perioada ianuarie-aprilie) a crescut în 2015 cu 13% față de perioada similară a anului 2014: "Dacă comparăm acest indicator, caculat ținând cont de tranzacțiile din tot anul 2014, cu lichiditatea medie zilnică de la începutul anului 2015 cifrele sunt distorsionate de listarea Electrica. Excluzând, cum cred că ar fi normal, listarea Electrica, lichiditatea a avut în 2015 o evoluție pozitivă.

     În ultimele 4-6 săptămâni se observă o scădere ușoară a volumelor medii zilnice tranzacționate la BVB. Principalul motiv care ar putea să explice această situație temporară este o prezență mai puțin activă a investitorilor nerezidenți în piață în această perioada. Nerezidenții au adoptat o poziție de așteptare cel mai probabil datorită scăderilor înregistrate de piețele europene în ultimele 4-6 săptămâni".

     Și domnia sa se așteaptă la o revenire a lichidității, odată cu apropierea de datele de înregistrare pentru dividende. 
ADINA ARDELEANU
 

 

.