Conferința BURSA - Dezvoltarea Romaniei 2018
OPINII
BURSA 04.01.2007

Gheorghe Piperea
 
     În guvernarea corporatistă, interesul prioritar al acționarilor și al stakeholder-ilor (salariați, creditori sau clienți dependenți într-o mai mare sau mai mică măsură de companie, comunitate locală, fisc) este cel mai bine protejat prin responsabilizarea managementului companiei. Legea, statutele companiei sau piața organizează diferite forme de control al managementului, dintre care cea mai spectaculoasă este preluarea ostilă. Prin tehnicile bursiere de preluare ostilă, controlul companiei trece la cumpărător, din momentul în care aces­ta achiziționează pachetul de control al acțiunilor emise de companie. Noul acționar strategic în mod evident își desemnează propria echipă managerială la conducerea companiei. Orice manager de companie cotată știe că poate fi schimbat oricând prin tehnica preluării ostile. În Statele Unite și Marea Britanie funcționează adevărate piețe pentru controlul societăților cotate, care este supus licitării permanente. De altfel, pe aceste piețe de capital există adevărați "vânători de control", specializați în preluări urmate de revânzarea cu profit a pachetelor de control după ce societatea preluată va fi fost restructurată. În acest fel, managerii se află în permanență sub presiune, motiv pentru care sunt condamnați la eficiență sau demitere. Scăderea încrederii în managementul companiei duce la scăderea valorii societății. Preluarea se justifică în cazul în care valoarea firmei scade nu din cauza lipsei perspectivelor, ci din cauza ineficienței managementului, caz în care e necesară o nouă administrație care să readucă valoarea societății la potențialul său firesc. După re-eficientizarea companiei, pachetul de control poate fi re-vândut, cu profit. De aceea, amenințarea cu preluarea încurajează administrația să acționeze continuu în interesul acționarilor prin maximizarea valorii firmei. Pentru ca mecanis­mul preluării să poată funcționa eficient, investitorii trebuie, totuși să beneficieze, în vederea atingerii acestui scop, de o piață a valorilor mobiliare solidă și eficientă, pe care circulă titluri cu un grad mare de lichiditate. Or, această piață este încă în stadiul incipient la noi, fapt pentru care este cert că eficiența unei astfel de afaceri, cel putin în acest moment, ar fi scăzută. Este deja o opor­tunitate pierdută pentru societățile de stat cotate pe fosta piață extrabursieră, unde asemenea măsuri ar fi putut duce la re­structurare și eficiență. Statul român a preferat însă pri­vatizările, a căror efeciență, pe an­samblu, este discutabilă. În prezent, aceste societăți sunt supuse unui masiv proces de delistare.
     Controlul managementului poate fi exercitat și , fie prin creșterea gradului de îndatorare, fie prin intermediul procedurilor de insolvență. Gradul de îndatorare a companiei este în sine un instrument de control, deoarece îndatorarea limitează libertatea managerială și impune, pe măsura creșterii sale, constrângeri din ce în ce mai dure dinspre creditorii finanțatori. Dar, mai mult decât atât, eșecul afacerii, adică insolvența sau falimentul, reprezintă o formă extremă de control, întrucât, odată cu des­chiderea procedurii insolvenței, controlul este transferat de la acționari la creditori. Creditorii sunt cei care controlează societatea, prin intermediul managerilor procedurilor de insolvență. Noua lege a insolvenței (Legea nr.85/2006) o spune foarte clar: activitatea managerilor procedurilor de insolvență este controlată, sub raport jurisdicțional, de judecătorul-sindic, iar sub raport "comercial", de comitetul creditorilor. Într-un sens larg, însăși deschiderea procedurii insolvenței este o preluare ostilă, din moment ce controlul se transferă de la acționari la creditori. Procedura insolvenței poate antama și răs­punderea, patrimonială sau penală, a managerilor societății, dacă acesteia se fac vinovați de aducerea societății în stare de insolvență. "Amenințarea" cu o astfel de perspectivă poate impune, sub raport psihologic, un control al activității manageriale, o prudență de bonus pater familias în gestiunea afacerilor firmei. Dar această modalitate de control își poate dovedi eficiența doar atunci când la baza deciziilor manageriale stau criterii de concurență, iar falimentul este perceput ca o măsură tot atât de normală ca și decesul persoanei fizice. Legislația ro­mâ­nă a falimentului este însă rareori aplicată ma­rilor companii, datorită, spre exemplu, multiplelor exceptări legale aplicabile societăților de stat privatizabile. Pe de altă parte, legislația și practica judiciară din România lasă la îndemâna debitorului o în­treagă varietate de modalități de a evita sau deturna procedurile colective de la scopul lor legitim.
     Preluările ostile prin piața de capital sunt puțin probabile în România, în prezent, dar pot fi organizate preluări ostile mult mai energice și cu mult mai multă frecvență în procedurile de insolvență. Cele două modalități utilizabile în acest scop sunt: (i) preluarea prin plan de reorganizare; (ii) preluarea prin lichidarea în bloc.
     Un plan de reorganizare pot propune debitorul, administratorul judiciar și creditorii. Reorganizarea propusă de debitor are foarte mici șanse în practică, întrucât el este în insolvență, deci într-o stare de credibilitate minimă dinspre creditori și mediul de afaceri.
     Administratorul judiciar poate utiliza, pentru finanțarea executării planului, fonduri din vânzarea de active excedentare, majorări de capital social (aporturi noi de la acționarii debitorului), fuziuni sau divizări, dar și finanțări de la terți. Fondurile de investiții cu capital de risc (venture capital) se pot implica activ în astfel de reorganizări.
     Creditorii, la rândul lor, pot utiliza fonduri proprii precum și creanța cu care sunt înscriși în tabelul creditorilor pentru a prelua de la acționari controlul societății aflată în insolvență. Creanța se poate converti în acțiuni, inițiativa venind din partea creditorilor. Planul propus de debitor/administratorul judiciar nu poate duce la conversia creanței în acțiuni, fără acordul creditorilor. Avem un exemplu notoriu de astfel de plan de reorganizare, în care se propunea de către debitor conversia creanțelor bugetare în acțiuni, însă pentru că fiscul nu a fost de acord cu o astfel de conversie, planul este pe cale de a eșua lamentabil.
     În toate cazurile, planul trebuie convenit cu creditorii (care își exprimă acordul prin vot). Cu excepția planurilor care presupun modificări ale actului constitutiv (majorări de capital social, fuziuni, divizări), acționarii sunt prezenți la procedura de confirmare a planului doar în scop de informare, nu și pentru a-și exprima acordul cu planul.
     Lichidarea în bloc a activelor debitorului este cealaltă modalitate de preluare admisă de Legea insolvenței. Observație: în acest caz nu se cumpără societatea, ci activele sale patrimoniale, libere de orice sarcini, ipoteci și datorii. Vânzarea în bloc se aprobă de către creditori, cu majoritățile cerute de lege. Vânzarea în bloc presupune active în stare funcțională; deci se vând fie întreprinderea (afacerea) debitorului, fie părți din ea. Cumpărătorul poate să vrea activele pentru orice scop, inclusiv pentru a schimba total des­tinația acestora, dar afacerile mari, specializate, nu se cum­pără pentru a fi demolate, ci pentru a fi operate în conti­nuare sau pentru a fi revândute.
     Sunt cele două tipuri de preluări "ostile"? Față de debitor/acționarii săi majoritari răs­punsul este afirmativ. Față de creditori, care controlează firma aflată în procedura de insolvență, este o preluare amiabilă, negociată, întrucât creditorii își exprimă acordul sau dezacordul prin vot, în adunarea creditorilor. 
 

 
Opinia cititorului   [ scrieți-vă opinia. ] 
Trimite părerea ta.
Nume (maxim 50 caractere)
E-mail (optional)
Titlu (maxim 50 caractere)
Mesaj
 
REGULAMENTUL MESAJELOR
Acord
Prin trimiterea opiniei ne confirmați că ați citit regulamentul de mai sus și că vă asumați prevederile sale !
Ediții precedente
Newsletter Facebook Twitter YouTube LinkedIn RSS
Jurnal Bursier
21.09.2018
BVB
     * Rulaj de 47 milioane de lei, peste media anului
     
     Piața principală a Bursei de Valori București (BVB) a încheiat ședința de tranzacționare de joi preponderent în teritoriul pozitiv, opt dintre...  click să citești tot articolul
20.09.2018
BVB
     * Scădere de 0,53% pentru BET-NG
     
     Volumul de tranzacționare înregistrat în ședința de la mijlocul săptămânii a Bursei de Valori București (BVB) a fost de 33,45 milioane de lei, dintre care...  click să citești tot articolul
20.09.2018
BURSELE DIN LUME
     Bursele din Europa au urcat ieri, pe fondul câștigurilor din sectorul materiilor prime.  click să citești tot articolul
19.09.2018
BVB
     * Toți indicii bursieri au închis în creștere
     * Tranzacții cu aproape 3% din MedLife, efectuate pe piața "deal"
     
     Lichiditatea înregistrată în ședința de tranzacționare de ieri la...  click să citești tot articolul
19.09.2018
BURSELE DIN LUME
     Piețele europene au urmat un curs mixt ieri, după ce administrația americană a decis să impună taxe vamale de 10% pe importuri chinezești de 200 de miliarde de dolari.  click să citești tot articolul
18.09.2018
BVB
     * Rulaj de 42 milioane de lei, în apropierea mediei acestui an
     
     Cinci dintre cei nouă indici ai Bursei de Valori București (BVB) au încheiat prima ședință de tranzacționare a săptămânii ușor în...  click să citești tot articolul
Cotații Internaționale

Curs Valutar

Curs valabil din data de 21 septembrie 2018
1 Dolar australian...
1 Leva bulgărească...
1 Dolar canadian....
1 Franc elvețian...
1 Coroană cehă...
1 Coroană daneză...
1 Liră egipteană...
1 Euro...
1 Liră sterlină...
100 Forinți maghiari...
100 Yeni japonezi...
1 Leu moldovenesc...
1 Coroană norvegiană...
1 Zlot polonez...
1 Rublă rusească...
1 Coroană suedeză...
1 Liră turcească...
1 Dolar S.U.A...
1 Rand sud-african...
1 Real brazilian...
1 Renminbi chinezesc...
1 Rupie indiană...
100 Woni sud-coreeni...
1 Peso mexican...
1 Dolar neo-zeelandez...
1 Dinar sârbesc...
1 Hryvna ucraineană...
1 Dirham emirate arabe...
1 Kuna croată...
1 Bahtul thailandez...
1 Gram aur...
1 DST...
AUD
BGN
CAD
CHF
CZK
DKK
EGP
EUR
GBP
HUF
JPY
MDL
NOK
PLN
RUB
SEK
TRY
USD
ZAR
BRL
CNY
INR
KRW
MXN
NZD
RSD
UAH
AED
HRK
THB
XAU
XDR
2.8801
2.3806
3.0614
4.1351
0.1822
0.6242
0.2206
4.6559
5.2123
1.4386
3.5050
0.2364
0.4852
1.0851
0.0595
0.4496
0.6306
3.9517
0.2773
0.9692
0.5774
0.0547
0.3541
0.2093
2.6455
0.0394
0.1409
1.0759
0.6269
0.1220
153.4508
5.5550
..Lei
..Lei
..Lei
..Lei
..Lei
..Lei
..Lei
..Lei
..Lei
..Lei
..Lei
..Lei
..Lei
..Lei
..Lei
..Lei
..Lei
..Lei
..Lei
..Lei
..Lei
..Lei
..Lei
..Lei
..Lei
..Lei
..Lei
..Lei
..Lei
..Lei
..Lei
click aici pentru cursurile pieței valutare - istoric
English Section
14.09.2018
MREPORT BY TRANSPARENCY INTERNATIONAL
     Globalization has also brought with it an unpleasant effect: cross-border corruption. According to the intermediate report Exporting Corruption for the year 2018, a document drawn up by the organization Transparency International, there is a practice among powerful foreign companies of bribing the public servants of another country when they want to enter the local market.  click here to read the entire article
07.09.2018
DEPUTY VIRGIL POPESCU, VICEPRESIDENT OF THE COMMISSION FOR INDUSTRIES AND SERVICES
     The offshore law will once again reach the Commission, in one or two weeks, according to Mr. Virgil Popescu, the vice-president of the Commission for Industries and Services, the Chamber of Deputies.  click here to read the entire article
05.09.2018
MRS. FIREA'S VERBAL BOMBS
     * "There have been attempts for the prefect to be made a scapegoat"
     * "The support from the government wasn't much to talk about, so if it were withdrawn, there wouldn't be much of a difference"
     Bucharest's General Mayor was heard on Tuesday as a witness by the prosecutors of the General Prosecutor's Office in the case concerning the events which happened on August 10th in Victoriei Square. Before going into the Prosecutors' Department building, Gabriela Firea said she stood by her statements made immediately after the meeting of the National Executive Committee of the PSD and said: "I always speak based on facts, not just in this particular case, but in other areas as well, including politics. I will be answering to the questions of the prosecutor who contacted me and told me I was supposed to be heard in the case which is now being investigated concerning the intervention of the gendarmes on August 10th".  click here to read the entire article
31.08.2018
     The particularly hot weather and the conditions of extreme draught in Europe have brought to light terrible warnings from the past.
     Associated Press recently wrote that in the riverbed of the Elba in the Czech Republic have resurfaced the giant stones known as "the hunger stones", which have indicated over time, the coming of hard times.
     "When you see me, weep", is written on one of these stones, which seems to be considered the best hydrological benchmark in Europe. The inscription is in German and dates back to 1616.
     A detailed analysis of the stone inscriptions was published by the Czech researchers in the "Climate of the Past" magazine in 2013 (author's note: "Droughts in the Czech Lands, 1090-2012 AD", April 2013).  click here to read the entire article
29.08.2018
     * Claudiu Cazacu, XTB România: "United States companies have posted results that even exceeded the analysts' expectations, which were already for 2-figure profit increases"
     * Liviu Moldovan, financial analyst: "Currently, investors have a «blind» faith in the stock markets, in general, and in that of the US, in particular"
     For the first time in the history of the American markets, Nasdaq has surpassed the psychological level of 8,000 points.
     In the August 27 session, the Standard & Poor's 500 (S&P 500) index also reached an all time high, ending the trading session at almost 2,897 points.  click here to read the entire article
27.08.2018
     The capital market was marked, last week, by a number of controversial statements tied to the listing of Digi Communications, starting from the statements made recently by Darius Vâlcov, state advisor on the team of the prime-minister, who wrote on his Facebook page that he has asked the Financial Oversight Authority (ASF) if it was true that the book value of the Digi shares was 1 leu and 8 bani, and pointed out that at the time of the IPO, the shares of Digi were listed at 40 lei and are currently priced at 28 lei (30% down) and keep going down.  click here to read the entire article
23.08.2018
     Angela Merkel inaugurated the highway in December 2005, less than a month after she became chancellor of Germany.
     The highway was built on the territory of the former East Germany, connects Lubeck and the Polish border, after the junction with A11, and goes through the electoral precinct of chancellor Merkel.  click here to read the entire article
20.08.2018
THE NATIONAL MINERAL RESOURCES AGENCY, IN A NOTIFICATION TO THE PRIME-MINISTER:
     The Romanian government has lost over 8 billion lei, between 2006-2018, following the failure to update the royalties paid by the oil and gas companies, says Gigi Dragomir, the president of the National Mineral Resources Agency (ANRM), in a report sent to the prime-minister.  click here to read the entire article
15.08.2018
      * (Interview with Radu Grațian Ghețea, President - CEO of CEC Bank)
     In banking there are many risks and that is why banks need to be flexible and have as diverse an exposure as possible, which take the market circumstances at the time into account, says Radu Grațian Ghețea, President and CEO of CEC Bank. He told us, in an interview: "We have to adapt to what is happening in the market and we need to do things in such a way that the economic activity and that of the bank both function properly. If we're going with the idea that we want to eliminate every risk, then we'll just stop doing anything. For instance, we have been and we are a bank which heavily funds agriculture, which also means animal husbandry. A few years ago, our exposure to the aviculture sector was rather significant, and when the avian flu came we had to cover some non-performing loans on that segment. Now that the avian flu is done, we are facing the swine flu. What should we do, stop lending?"
     Reporter: Lately, there have been opinions from some experts who are saying that there is a wave of non-performing loans of the ones taken out by the First Home Program. What is your comment on these statements?  click here to read the entire article
08.08.2018
     * (Interview with Laszlo Diosi, OTP Bank CEO)
     Reporter: How would you describe the banking market, at the present time?
     Laszlo Diosi: Even though there are plenty of challenges, there are also many opportunities for the Romanian banking system. The lessons of the financial-economic crisis have resulted in a better regulated framework, stable, transparent and predictable. The guiding line of the policies developed by the authorities that are qualified, but in particular by those with a regulatory and oversight role has been characterized by a balance between profitability and systemic safety.
     But there is no shortage of challenges. We are talking here about challenges which concern the digitalization of the banking system and the national and international legislation. The entire system needs to align with complex and sometimes confused regulations.
     Recorded by Emilia Olescu  click here to read the entire article
31.07.2018
     * (Interview with Dan Paul, the president of the Association of Brokers)
     The management of the Bucharest Stock Exchange (BVB) needs to find out from brokers whether Romania truly needs a derivatives market, says Dan Paul, the president of the Association of Brokers, who was kind enough to grant BURSA an interview.  click here to read the entire article
27.07.2018
THE DĂNCILĂ GOVERNMENT AFTER SIX MONTHS
     Now we know why prime-minister Dăncilă was in a hurry to announce the activity report for the first six months at the helm of the Romanian government: the nice tale of the hike of pensions and salaries wasn't supposed to be overshadowed by the evolution of budget expenses, whose increase has led the deficit of the consolidated general budget to 1.61% of the GDP, from 0.88% after the first five months of the year.  click here to read the entire article
23.07.2018
BECAUSE AN AGREEMENT ON THE PRICE COULDN'T BE REACHED,
     The public offer started by Vimetco and Conef for a stake of at most 53.77% of the shares of Alro Slatina (Alro) has been unsuccessful, as the issuer announced that due to the unfavorable market conditions, the shareholders, company and underwriters couldn't agree on a price for the volume of 383.79 million shares put up for sale.  click here to read the entire article
23.07.2018
ECONOMIC ANALYST AURELIAN DOCHIA PREDICTS:
     * According to Eurostat, Romania has the biggest governmental deficit in the EU
     The hike of some taxes, in the near future, is unavoidable, according to economic analyst Aurelian Dochia.
     His statement comes as, in the first quarter, the government's deficit has seen an increase over the last quarter of 2017, according to data by the European Statistics Office (Eurostat).  click here to read the entire article
13.07.2018
Russia World Cup
     The final tournament of the World Football Cup will end with a gala representation, the duel between Croatia and France. France, the with the most expensive players in the tournament, has met the expectations, Croatia is the biggest surprise the of the competition.  click here to read the entire article
.