Articol publicat pe site-ul BURSA On Line, ediția din 25.01.2016
SUPLIMENTUL FONDUL PROPRIETATEA
Brokerii: "2015 nu a fost un an bun pentru Fondul Proprietatea"
click aici
       Acțiunile Fondul Proprietatea au avut o performanță sub cea a pieței, în 2015. Cotația FP a scăzut anul trecut cu 9,6%, însă dacă adăugăm și distribuțiile în numerar din reducerea capitalului social, deprecierea din 2015 este de 4,02%, potrivit brokerilor.

 
      Cristina Boicu, Raiffeisen Bank: "Sunt momente când discountul pe piața din Londra este mai mic decât la București"

     Cristina Boicu, Equity Sales Raiffeisen Bank, apreciază că Fondul Proprietatea a avut anumite provocări în 2015, când prețurile OMV Petrom și Romgaz, o treime din portofoliul său, au scăzut cu aproximativ 30% fiecare. "În plus, anul trecut, frecvența tranzacțiilor care să conducă la un portofoliu mai lichid a scăzut față de anii anteriori", a precizat domnia sa, adăugând: "Pentru anul 2016, una din cele mai bune realizări ale companiei ar putea fi o tranzacție care să marcheze exit-ul FP-ului din sucursalele Electrica, Fondul obținând astfel o poziție confortabilă de lichidități necesare pentru continuarea programelor de buy-back și alte returnări de capital".

     Doamna Boicu este de părere că impactul asupra FP, și implicit, asupra indicelui BET a listării secundare a Fondului la Londra a fost ușor pozitiv, întrucât nume noi au avut acces la titlurile FP prin GDR-uri: "Sunt momente când discountul pe piața din Londra este mai mic decât la București".

     Potrivit Cristinei Boicu, strategia Franklin Templeton de vânzări din portofoliu și răscumpărări a fost aprobată de acționari și prin urmare aceasta trebuie aplicată de către administrator. "Această strategie a coincis cu o perioadă de diminuare a discountului", ne-a precizat domnia sa, adăugând: "În plus, Franklin Templeton are o abordare activă nu numai asupra portofoliului, cât și a relației cu investitorii, iar de promovarea activelor sale a beneficiat întreaga piață".

     Referitor la evenimentele interne și externe care ar putea influența cotația FP în 2016, doamna Boicu ne-a spus: "Intern, în accepțiunea mea, potențiala tranzacție cu Electrica ar fi cel mai important eveniment. Un factor important, care ar fi primit bine de către investitori, ar fi ieșirea Hidroelectrica din procesul de insolvență, aspect care ar marca apropierea de mult așteptata listare. În plus, anul 2016, la nivel global se așteaptă a fi unul cu multă volatilitate, iar Fondul probabil că va fi la rândul său afectat de aceasta". Evoluția prețului petrolului va avea și ea un impact deosebit asupra acțiunii FP, potrivit analistului citat.

      Simion Tihon, Prime Transaction: "În ultimii cinci ani, titlurile FP au avut o evoluție destul de apropiată cu cea a SIF-urilor"

     Simion Tihon, broker la "Prime Transaction", consideră că, în comparație cu scăderea indicelui BET-NG, al sectorului energetic, cu peste 14%, anul trecut, evoluția acțiunilor FP nu mai pare atât de rea.

     "Pentru acest an, mă aștept ca titlurile Fondul Proprietatea să beneficieze de un impuls din partea unei oferte publice de răscumpărare a acțiunilor din cadrul actualului program, ofertă care este așteptată încă de la finalul anului trecut. Un alt factor pozitiv (cel puțin pe termen scurt) ar fi încheierea unui deal cu Electrica în privința deținerilor FP la filiale Electrica, fapt ce ar asigura necesarul de cash pentru eventuala ofertă de răscumpărare", ne-a spus domnul Tihon.

     Potrivit domniei sale, în ultimii cinci ani, titlurile FP au avut o evoluție destul de apropiată cu cea a SIF-urilor (cu o medie a evoluției SIF-urilor, pentru că între acestea au existat diferențe considerabile).

     "Însă, faptul că lichiditatea acțiunilor FP a fost net superioară față de cea a SIF-urilor, iar politicile de guvernanță corporativă mult mai transparente, acțiunile Fondul Proprietatea au beneficiat de o încredere mai mare din partea investitorilor", apreciază Simion Tihon, adăugând: "O altă diferența între FP și SIF-uri a fost strategia de administrare. Dacă în cazul SIF-urilor, investițiile făcute au fost în general privite cu neîncredere și sancționate de investitori, la Fondul Proprietatea, politica de dezinvestire dusă în ultimii ani a fost în mare parte bine primită de deținătorii de acțiuni FP, chiar dacă această strategie va duce la diminuarea constantă a acestui emitent. Sigur, ca brokeri, ne dorim cât mai mulți emitenți de talia FP, iar când vedem că în loc să apară astfel de emitenți, cei pe care îi avem deja scad în valoare și lichiditate, privim cu scepticism politica de dezinvestire, însă, așa cum ziceam, investitorii în acțiuni FP sunt în general mulțumiți, în principiu datorită faptului că, pe termen scurt, aceste gen de strategie a avut efecte pozitive pentru acționari".

     În opinia brokerului, listarea la Londra nu a avut efectul scontat în privința evoluției prețului acțiunilor FP. Domnia sa a explicat: "Cred că problema a fost mai mult contextul general al piețelor de acțiuni. În altă ordine de idei, nici temerile privind scăderea drastică a lichidității FP la București nu s-au adeverit. E drept, a scăzut lichiditatea, însă nu pentru că tranzacțiile s-au mutat la Londra. Scăderea a fost una naturală. În general, vânzătorii proveneau din rândul celor care primiseră acțiuni FP cu titlu de despăgubire, iar aceștia sunt din ce în ce mai puțini, în timp ce instituționalii care cumpărau acțiuni FP, odată ce și-au atins țintele în privința deținerilor, au devenit o prezență rară în piață. În consecință, cred că listarea la Londra a avut un efect marginal asupra lichidității de la BVB".

      Ovidiu Dumitrescu, Tradeville: "Se apropie momentul în care acționarii să decidă dacă doresc lichidarea completă a portofoliului"

     După performanța FP sub cea a pie ei în 2015, Ovidiu Dumitrescu, director general adjunct Tradeville, speră ca 2016 să fie un an mai bun pentru Fondul Proprietatea, în special în condițiile în care ar apărea clarificări în privința listării Hidroelectrica, dar și o stabilizare pe piața energiei.

     Potrivit domniei sale, randamentul pentru un investitor FP în ultimii 5 ani a fost destul de bun, mai ales dacă luăm în considerare și distribuțiile de cash din reducerile de capital, inclusiv dacă ne raportăm la randamentul mediu al SIF-urilor.

     În opinia sa, s-ar părea că efectul listării Fondului la Londra este o scădere a volumelor la BVB fără vreun efect pozitiv notabil în ceea ce privește cotațiile acțiunilor FP: "Sperăm, pe măsură ce mai mulți investitori descoperă GDR-urile FP listate la Londra, să vedem un interes crescut și efecte pozitive atât în ceea ce privește prețul FP, cât și interesul general pentru companiile din România".

     Ovidiu Dumitrescu apreciază că, cel puțin până la un punct, strategia Franklin Templeton de vânzări din portofoliu și răscumpărări a fost una inteligentă, deoarece a mai redus din numărul de investitori cu o orientare pe termen mai scurt: "Pe de altă parte, acum piața pare să fie dependentă de aceste programe de răscumpărare (în special dacă există și șansa unei oferte publice de cumpărare), ori acest lucru nu mi se pare neapărat bun. Cred că se apropie momentul în care acționarii să decidă clar dacă doresc ca scopul FP să fie lichidarea completă a portofoliului și închiderea fondului sau preferă ca orientarea fondului să fie de a gestiona pe termen lung participații în diverse companii. Există argumente pentru ambele variante și cred că ar merita o discuție de clarificare, în așa fel încât investitorii FP să poată decide în privința investițiilor lor în deplină cunoștință de cauză".

     Ovidiu Dumitrescu are cuvinte de laudă pentru administrarea FT: "Dacă ne uităm la randamentul din momentul preluării administrării de către FT și până astăzi, la evoluția valorii de piață a acțiunilor FP (ajustată cu reducerile de capital și dividendele) aș spune că Franklin și-a respectat blazonul. Sper ca următorii cinci ani să aducă cel puțin la fel de multe profituri, mai ales pentru investitorii orientați pe termene mai lungi".

     Domnia sa crede că evoluțiile prețurilor energiei și, mai ales, ale țițeiului, vor avea o influență importantă asupra FP, în 2016, având în vedere portofoliul acestuia. Evident, va fi importantă și direcția generală a burselor din SUA și vestul UE în 2016, la fel ca pentru orice altă acțiune listată, cu atât mai mult pentru acțiunile unei societăți ce investește în alte companii, a adăugat domnul Dumitrescu, precizând: "Și, să nu uităm, este importantă și evoluția economiei României, în special la nivel de perspective de creștere".

      Silviu Chiriță, CEFS: "Scăderea FP, atenuată de programele de răscumpărare și distribuția de capital"

     Scăderea acțiunilor Fondul Proprietatea (de 9,6%, anul trecut) a fost atenuată de factori interni ca programele de răscumpărare, distribuția de capital, vânzarea de active, precum și factori externi, mai precis îmbunătățirea situației macroeconomice, consideră Silviu Chiriță, analist Central European Financial Services (CEFS).

     "Dorim să vedem încheiată tranzacția între FP și Electrica (n.r. privind vânzarea deținerilor FP la filialele Electrica), considerând că ambele companii au de câștigat în urma ei. Mai sunt interesante și IPO-urile promise de stat, Salrom, CN Aeroporturi București și CN Administrația Porturilor Maritime", ne-a spus domnia sa.

     Potrivit analistului CEFS, randamentul acțiunilor FP în ultimii cinci ani a fost net superior celui al SIF-urilor: "În perioada decembrie 2011 - decembrie 2015, prețul acțiunilor a crescut cu 89%, comparat cu media randamentului SIF-urilor de 19,63%. Evoluția VAN (valoarea activului net) a fost una pozitivă, înregistrând o creștere de 7,19%, în aceeași perioadă. Un indicator pe care investitiorii instituționali îl urmăresc la acest tip de acțiuni (financiare) este discount-ul la VAN, în cazul FP acesta a scăzut de la 60,42% la 38,26%".

     În opinia domnului Chiriță, listarea titlurilor FP la Londra a dus la creșterea lichidității emitentului prin atragerea de noi investitori instituționali străini care tranzacționează GDR-uri (certificate globale de depozit): "Datorită importanței și dimensiunii activelor pe care le administrează, FP reprezintă în continuare pentru BVB o sursă valoroasă de lichiditate; deși s-a crezut că această listare va «seca» volumul tranzacționat pe BVB, diferența este insesizabilă".

     Analistul apreciază că strategia de răscumpărări pe care FT le derulează a fost o soluție bună de stabilizare a prețului, de a combate volatilitatea importată din piețele externe și de a oferi investitorilor instituționali predictibilitate: "FT a ales cu mare atenție momentele când a făcut vânzări din portofoliu, mereu reușind să împingă cotația în sus, oferind investitorilor dividende conform mandatului primit".

      Nicu Grigoraș, Intercapital Invest: "Acționarii vor începe să pună la îndoială strategia de investiții actuală a Fondului "

     Anul 2015 a fost unul slab pentru deținătorii de acțiuni Fondul Proprietatea, consideră Nicu Grigoraș, director departament tranzacționare Intercapital Invest. Domnia sa ne-a explicat: "După performanțele slabe din 2014, titlurile FP au avut și în 2015 performanțe sub piață, prețul acțiunilor scăzând cu 9,6%. Dacă ținem cont și de returnarea de capital, performanța totală a titlurilor FP în 2015 a fost de -4%. Comparativ, indicele BET a scăzut în 2015 cu 1,11% sau, dacă ținem cont de dividendele distribuite de companiile din portofoliu, s-a apreciat cu 3,14%. Indicele BET-FI, un alt indice în componența căruia se află acțiunile FP, a închis anul 2015 cu o performanță peste cea a titlurilor FP".

     Potrivit domnului Grigoraș, titlurile FP au avut, în 2013, performanțe mult peste cele realizate de piață și de SIF-uri, anul 2013 fiind cel mai bun an de la listarea FP la BVB, cu performanțe greu de egalat. "Cu excepția acelui an, performanțele FP nu sunt mult diferite decât cele ale SIF-urilor nici din punct de vedere al performanțelor prețului de tranzacționare și nici al reducerii discountului", a adăugat brokerul citat.

     Acesta consideră că listarea FP la Londra nu a impactat piața locală: "Contextul în care au evoluat piețele internaționale de la momentul listării și până în prezent a fost unul destul de volatil și mai mult descendent. Din acest motiv, efectele pozitive așteptate nu au mai apărut. Efectele negative asupra lichidității FP la BVB nu au fost extreme, așa cum erau unele anticipări. Lichiditatea titlurilor FP la BVB este în continuă scădere, însă cauza principală nu este doar listarea la Londra, ci interesul mult mai scăzut al investitorilor pentru aceste titluri, în contextul evoluțiilor modeste din ultimii doi ani".

     Având în vedere subperformanța acțiunilor FP comparativ cu piața în 2014 și 2015, acționarii vor începe să pună la îndoială strategia de investiții actuală a Fondului Proprietatea, ne-a spus Nicu Grigoraș, explicând: "În ultimii ani, FP a făcut investiții masive doar în propriile acțiuni, considerând că acestea reprezintă cel mai bun plasament. Din păcate, evoluția pieței a contrazis această strategie în ultimii doi ani.

     Conjunctura actuală în care prețurile acțiunilor sunt mai mult în scădere ar putea fi folosită de FP pentru conturarea unei politici de investiții mai echilibrate. Restructurarea portofoliului prin diversificarea lui către companiii și din alte sectoare (nu doar energie) ar putea să fie o schimbare care să retrezească interesul investitorilor pentru titlurile FP".

     Cu toate acestea, domnul Grigoraș apreciază că venirea Franklin Templeton în România a adus pieței locale extrem de multe beneficii: "De la o lărgire evidentă a bazei de investitori instituționali străini prezenți local până la o multitudine de operațiuni inovative, care nu mai fuseseră făcute în România până la venirea FT ca administrator la FP. Bineînțeles că sunt și aspecte care nu au ieșit cum și-ar fi dorit întreaga piață, nu doar FT. Planul de listări al statului a început entuziast și s-a consumat extrem de timpuriu, iar strategia de investiții a FP, care a însemnat preponderent doar răscumpărări de acțiuni proprii nu a dus la diminuarea discountului. Eu rămân la părerea că, până când o parte mult mai însemnată din portofoliu nu va fi reprezentată de companii listate, discountul nu va putea scădea semnificativ. Din perspectiva mea, singura șansă ca discountul să scadă ar fi ca FT să facă un lobby și mai puternic ca până acum pe lângă reprezentanții statului, astfel încât programul de listări să fie reluat în forță.

     Doar răscumpărările sau alte operațiuni de piață nu pot rezolva problema diminuării discountului". 
.
 

 

.