NVIDIA - creştere record, marje sub presiune

Compania americană NVIDIA a raportat, pentru al doilea trimestru din anul fiscal 2027 (încheiat pe 26 iulie 2026), venituri şi profit peste aşteptări, susţinute de cererea puternică pentru infrastructura de inteligenţă artificială. Elementul central nu au fost însă rezultatele trecute, ci prognoza: conducerea estimează o creştere a veniturilor cu aproximativ 70% în anul fiscal 2028, mult peste aşteptările analiştilor, dar a semnalat totodată o presiune pe marja brută din cauza scumpirii memoriei. Spre deosebire de ultimele patru trimestre, când acţiunea a scăzut după raportare, în pofida depăşirii estimărilor, de această dată reacţia a fost pozitivă, cu un avans de circa 5% în tranzacţiile de după închidere (26 august).

• Rezultate financiare

NVIDIA a depăşit estimările atât în cazul veniturilor, cât şi în cel al profitului. Veniturile au totalizat 96,22 miliarde dolari, în creştere cu 106% în ritm anual (YoY) şi 18% trimestrial, peste consensul LSEG de 92,17 miliarde dolari. Profitul net ajustat (non-GAAP) a fost de 53,95 miliarde dolari, iar profitul net ajustat pe acţiune de 2,22 dolari a depăşit estimarea de 2,10 dolari. Profitul net contabil (GAAP) de 59,69 miliarde dolari (2,46 dolari pe acţiune) a fost amplificat de un câştig nerecurent de circa 7,8 miliarde dolari din reevaluarea participaţiilor de capital (în principal Intel şi SpaceX), care nu este inclus în consensul non-GAAP.

Motorul a rămas divizia de centre de date (Data Center): venituri de 89 miliarde dolari, +117% YoY şi +18% trimestrial, peste estimarea StreetAccount de 86,33 miliarde dolari, reprezentând 92% din vânzări. În interiorul acesteia, segmentul hyperscale a adus 48,7 miliarde dolari (+13% trimestrial), iar segmentul non-hyperscale - centre de date AI, industrie şi enterprise (ACIE) - 40,3 miliarde dolari (+138% YoY). Networking-ul a marcat un nou record, cu venituri în creştere de 18% trimestrial.

Marjele s-au menţinut ridicate: marja brută a fost de 75% (GAAP şi non-GAAP), în creştere cu 2,5 puncte procentuale faţă de anul anterior, iar profitul operaţional non-GAAP a urcat cu 124%, la 63,96 miliarde dolari. Fluxul de numerar liber a rămas solid, la 21,34 miliarde dolari (faţă de 13,45 miliarde dolari cu un an în urmă), deşi capitalul de lucru a consumat numerar - stocurile au urcat la 32 miliarde dolari în pregătirea lansării Vera Rubin. Compania a returnat acţionarilor un nivel record de 26 miliarde dolari (20 miliarde răscumpărări şi 6 miliarde dividende, la 0,25 dolari pe acţiune), iar angajamentele de aprovizionare s-au mai mult decât dublat, de la 119 miliarde la 279 miliarde dolari, în principal pentru procurarea de memorie.

• Mesaje-cheie din conferinţa cu investitorii şi perspective

Elementul central al teleconferinţei a fost prognoza pe termen lung. Directorul financiar Colette Kress a anunţat că NVIDIA se aşteaptă la o creştere a veniturilor cu aproximativ 70% în anul fiscal 2028, faţă de circa 44%, cât estimau analiştii LSEG (45% potrivit FactSet). Kress a subliniat că este vorba de "o prognoză limitată de ofertă", precizând că cererea clienţilor "indică o dublare a creşterii anul viitor", dar livrările rămân constrânse de capacitatea de aprovizionare, un factor pe care compania îl vede limitativ cel puţin până la finalul anului fiscal 2028.

Pe partea de marje, conducerea a transmis un mesaj de prudenţă. Kress a avertizat că NVIDIA "traversează condiţii extreme de preţ în cazul memoriei" şi a anunţat o resetare a aşteptărilor: marja brută va scădea de la 75% la 74% în trimestrul III, va atinge minimul în trimestrul IV (71%-72%) şi se va stabiliza la 72%-73% în anul fiscal 2028, pe măsură ce majorările de preţ intră în vigoare. "Vrem să fim direcţi în privinţa acestui aspect, în loc să îl lăsăm o întrebare deschisă", a spus Kress.

CEO Jensen Huang a încadrat momentul drept un punct de inflexiune: "Inteligenţa artificială şi-a atins punctul de inflexiune. Face muncă utilă, iar acum calculul înseamnă venituri". Compania a anunţat şi o extindere a parteneriatului cu Amazon Web Services, care va instala încă 2 milioane de procesoare grafice (GPU) NVIDIA începând din acest trimestru şi până în trimestrul II al anului fiscal 2029, alături de noile procesoare Vera. NVIDIA a detaliat şi sprijinul acordat marilor laboratoare de inteligenţă artificială: investiţii de aproape 50 miliarde dolari şi parteneriate cu şase furnizori de capital (Apollo, BlackRock, Blackstone, Brookfield, Goldman Sachs şi KKR) pentru a atrage peste 500 miliarde dolari de la terţi, destinaţi infrastructurii AI. OpenAI şi-a asumat desfăşurarea unei capacităţi de circa 12 gigawaţi de calcul NVIDIA până în 2030.

Întrebată despre acuzaţiile de "finanţare circulară", Kress a răspuns: "Recunoaştem amploarea acestui sprijin şi ştim că unii îl vor numi finanţare circulară. Noi îl vedem diferit", argumentând că randamentele investiţiilor vor fi excelente. Pentru trimestrul III, compania estimează venituri de 108 miliarde dolari (+/-2%), peste consensul de 104,2 miliarde dolari, echivalentul unei creşteri de circa 89% faţă de anul anterior. Tonul analiştilor în conferinţă a fost neutru spre uşor prudent, cu întrebări concentrate pe sustenabilitatea marjelor, pe expunerea la finanţarea ecosistemului şi pe constrângerile de aprovizionare.

• Sentimentul pieţei şi preţuri ţintă

Sentimentul analiştilor rămâne preponderent pozitiv. Preţul ţintă mediu agregat de The Wall Street Journal este de circa 316,71 dolari pe acţiune, ceea ce implică un potenţial de apreciere de aproximativ 51% în următoarele 12 luni faţă de preţul curent (ţintă maximă 710,29 dolari, minimă 180 dolari, mediană 300 dolari).

Dintre analiştii care acoperă compania, 57 recomandă cumpărarea ("Buy") şi 7 supraponderarea ("Overweight"), 2 menţinerea ("Hold"), iar unul singur vânzarea ("Sell"); consensul rămâne "Buy". După raportare, mai multe case de brokeraj şi-au reiterat opiniile pozitive asupra NVIDIA. Morgan Stanley şi JP Morgan au menţinut ratingul "Overweight", Citi şi HSBC au reiterat recomandarea "Buy", iar BNP Paribas a păstrat ratingul "Outperform", cu preţuri ţintă actualizate între 285 şi 365 de dolari.

• Evaluare

Comparativ cu ceilalţi mari producători de semiconductoare, NVIDIA se tranzacţionează la un multiplu P/E forward de circa 23,6x, aproape de mediana sectorului IT (22,66x, +4,3%). Pe P/E forward, NVIDIA este mai ieftină decât Advanced Micro Devices (63,3x), Intel (57,8x) şi Broadcom (30,7x), aproape la egalitate cu Taiwan Semiconductor Manufacturing (24,7x) şi peste Qualcomm (15,3x). Raportul PEG (non-GAAP forward) de 0,53 este cel mai redus din grup şi mult sub mediana sectorului (1,22), sugerând o evaluare atractivă raportat la ritmul de creştere.

În schimb, pe EV/Sales (12,94x, faţă de 3,54x) şi pe P/B (26,40x, faţă de 3,92x), compania se tranzacţionează cu o primă consistentă faţă de sector, reflectând marjele şi rentabilitatea capitalului superioare. Randamentul dividendului este marginal (0,13%), sub mediana sectorului (1,16%), compania preferând rascumpărările de acţiuni ca principal canal de returnare a capitalului. Potrivit Alpha Spread, valoarea intrinsecă în scenariul de bază (metoda DCF) este de 226,48 dolari, peste preţul de piaţă de 209,66 dolari, indicând o subevaluare de circa 7%.

• Evoluţia preţului şi reacţia pe bursă

De la începutul anului (YTD), acţiunile NVIDIA au avansat cu 10,44%, iar în ultimele 12 luni cu 16,44%, sub performanţa indicelui S&P 500 (+11,60% YTD şi +19,27% în ultimele 12 luni). Pe orizontul de cinci ani, dinamica rămâne excepţională (+844,41%), mult peste indice (+70,81%), însă investitorii s-au răcit faţă de titlu în acest an, în pofida poziţiei sale centrale în valul AI. Comparativ cu ceilalţi mari producători de cipuri, NVIDIA (+10,44% YTD) a fost depăşită puternic de Intel (+133,62%) şi Advanced Micro Devices (+119,70%), dar s-a situat peste Broadcom (+0,80%).

Rezultatele şi, mai ales, prognoza îndrăzneaţă pentru anul fiscal 2028 au declanşat o reacţie pozitivă: după ce acţiunea a închis şedinţa de miercuri în scădere cu 1,59%, la 209,66 dolari (a opta scădere din ultimele nouă şedinţe), cotaţia a urcat cu circa 5% în tranzacţiile de după închidere, până în jurul valorii de 221 dolari. Reacţia s-a încadrat în intervalul anticipat de piaţa opţiunilor (+/-5,9%). Spre deosebire de ultimele patru trimestre, când acţiunea a scăzut a doua zi după raportare, în pofida depăşirii estimărilor, de această dată piaţa a reacţionat pozitiv.

Din punct de vedere tehnic, înainte de raportare acţiunea se tranzacţiona sub mediile mobile exponenţiale de 8 şi 21 de zile (în jurul a 214 dolari) şi aproape de media mobilă simplă de 50 de zile (circa 208 dolari), într-o fază de corecţie după maximele din august. Saltul din tranzacţiile de după închidere (la circa 221 dolari) a readus cotaţia către zona de rezistenţă de la 228 dolari. Suportul principal rămâne în zona 196 dolari, susţinut de media mobilă simplă de 200 de zile, aflată pe trend ascendent. Indicatorul RSI se situează în jurul valorii de 46, în zona neutră, sub pragul median.

• Oportunităţi şi riscuri

Oportunităţi

Cerere de AI şi vizibilitate extinsă: prognoza de creştere de circa 70% pentru anul fiscal 2028 (limitată de ofertă, în condiţiile unei cereri care se dublează), estimarea de 108 miliarde dolari pentru trimestrul III (peste consens) şi acorduri majore precum cele 2 milioane de GPU suplimentare de la Amazon Web Services susţîn creşterea.

Platforma full-stack şi Vera Rubin: venitul potenţial pe gigawatt a urcat de la circa 18 miliarde dolari (Hopper) la 25 miliarde dolari (Grace Blackwell) şi 40 miliarde dolari (Vera Rubin), aflată acum în producţie de serie, ceea ce extinde piaţa adresabilă alături de networking, procesoarele Vera şi acceleratoarele Groq.

Creşterea non-hyperscale: segmentul ACIE (+138% YoY) reprezintă deja circa jumătate din centrele de date, iar AI-ul suveran s-a triplat faţă de anul anterior, diversificând baza de clienţi dincolo de cei cinci-şase hyperscaleri.

Riscuri

Marja sub presiunea memoriei: resetarea marjei brute de la 75% către un minim de 71%-72% în trimestrul IV, în condiţii "extreme" de preţ la memorie şi cu preţuri în creştere şi în anul următor, poate afecta profitabilitatea până la aplicarea integrală a majorărilor de preţ.

Finanţare circulară şi îndatorare: investiţiile de circa 50 miliarde dolari în laboratoarele AI, platformele de finanţare de 500 miliarde dolari şi garanţiile de tip backstop, alături de creşterea datoriei (33,5 miliarde dolari obligaţiuni senior, semnalată drept factor de risc distinct), ridică întrebări privind expunerea NVIDIA la ecosistem.

Concurenţă, China şi aprovizionare: cipurile proprii dezvoltate de OpenAI şi Anthropic, presiunea din partea Advanced Micro Devices şi Alphabet, absenţa veniturilor din China din prognoză şi constrângerile din lanţul de aprovizionare menţin riscurile de execuţie.

• Concluzie

NVIDIA a livrat un trimestru record şi o prognoză neobişnuit de îndrăzneaţă pentru anul fiscal 2028, care a liniştit temporar temerile privind durabilitatea cererii de AI, dar a semnalat, totodată, o presiune reală pe marje din cauza scumpirii memoriei. Pe termen scurt, atenţia investitorilor se mută către ritmul de creştere a producţiei Vera Rubin, către traiectoria marjei brute şi recuperarea ei, către conversia angajamentelor de aprovizionare şi spre sustenabilitatea cheltuielilor de capital ale clienţilor, dintre care unii au un flux de numerar liber negativ. Volatilitatea poate persistă atât timp cât piaţa evaluează raportul dintre investiţiile masive în AI şi returnurile viitoare.