Temeri privind o bulă pe bursa americană; semnalele care îi îngrijorează pe analişti

Bursa americană traversează un puternic ciclu de creştere, care a dus principalii indici la record după record. S&P 500 a avansat nominal cu peste 100% faţă de minimele de la finele lui 2022, în timp ce Nasdaq Composite, dominat de companii din industrii intensive în cunoaştere, s-a apreciat cu peste 150%.

Ascensiunea a fost alimentată de o combinaţie de factori, între care entuziasmul pentru inteligenţa artificială şi performanţele marilor companii de tehnologie, rezilienţa economiei Statelor Unite, aşteptările investitorilor privind relaxarea politicii monetare de către Rezerva Federală, precum şi creşterea profiturilor şi veniturilor companiilor, care au depăşit în mod constant estimările.

După un asemenea raliu, întrebarea este cât mai poate continua ascensiunea. Optimişti ai pieţei, precum reputatul analist Tom Lee de la Fundstrat, văd noi creşteri la orizont, în timp ce scepticii avertizează că evaluările au ajuns la niveluri extreme şi că în spatele recordurilor este posibil să se ascundă o bulă speculativă care, mai devreme sau mai târziu, se va sparge.

• Mark Hulbert: ”Evaluările sunt atât de ridicate încât s-ar putea să nu mai fie nevoie de mult pentru a se ajunge la un punct critic”

Aproape toţi indicatorii de evaluare cu un istoric solid sugerează că piaţa bursieră din Statele Unite nu este doar supraevaluată, ci extrem de supraevaluată, conform unui articol publicat în acestă săptămână de MarketWatch, semnat de jurnalistul şi analistul pieţelor financiare Mark Hulbert.

Acest lucru nu înseamnă neapărat că piaţa bursieră americană va înregistra imediat o scădere semnificativă, punctează Hulbert, subliniind că indicatorii de evaluare sunt mai utili pentru prognozele pe termen lung decât pentru anticiparea momentului în care piaţa îşi va schimba direcţia pe termen scurt.

În opinia sa, datoria federală în creştere rapidă, războiul aparent fără soluţie din Orientul Mijlociu şi o posibilă bulă în sectorul inteligenţei artificiale reprezintă câteva îngrijorările de pe Wall Street în momentul actual.

”Una ar fi dacă aceste motive de îngrijorare ar apărea atunci când piaţa este subevaluată şi cu totul alta, ca în prezent, când evaluările sunt atât de ridicate, încât s-ar putea să nu mai fie nevoie de mult pentru a se ajunge la un punct critic”, spune Hulbert.

Analistul prezintă proiecţiile privind randamentul pentru nouă indicatori de evaluare, fiecare fiind ales datorită istoricului său semnificativ din punct de vedere statistic în prognozarea randamentului total real al S&P 500 pentru următorii zece ani, conform MarketWatch.

Se poate observa că şapte din cei nouă indicatori proiectează că S&P 500 va avea, în următorul deceniu, un randament semnificativ inferior inflaţiei, în timp ce un al optulea proiectează un randament real nul. Doar unul dintre cei nouă - randamentul dividendului - proiectează un randament decent peste rata inflaţiei, deşi cu mult sub normele istorice, conform articolului din MarketWatch.

Media proiecţiilor celor nouă indicatori indică un randament total real anualizat de -3,2% în următorul deceniu, mai notează sursa menţionată.

”Mă concentrez asupra acestor nouă indicatori luaţi împreună deoarece, atunci când este analizat separat un indicator sau altul, optimiştii pieţei pot adesea invoca posibile obiecţii teoretice faţă de semnalul transmis de acesta. Or, acest lucru devine mai dificil atunci când sunt analizaţi nouă indicatori diferiţi, care măsoară supraevaluarea în moduri distincte”, spune Mark Hulbert.

Analistul susţine că, dintre cei nouă indicatori prezentaţi în graficul anterior, ponderea medie a acţiunilor în portofoliile gospodăriilor din SUA are cel mai bun istoric statistic. Raţionamentul teoretic din spatele acestui indicator este că gospodăriile tind să intre târziu în trendul ascendent al pieţei şi, prin urmare, sunt cel mai optimiste atunci când piaţa se află la sau în apropierea maximelor şi cel mai pesimiste atunci când aceasta se află la sau în apropierea minimelor.

”Este esenţial faptul că raţionamentul teoretic din spatele acestui indicator este diferit de cel al fiecăruia dintre ceilalţi opt. Nu are nicio legătură cu raporturile dintre preţ şi profiturile companiilor, vânzări, valoarea contabilă, dividende, PIB şi aşa mai departe. Şi totuşi, semnalul pe care îl transmite este foarte asemănător cu cel al aproape tuturor celorlalţi indicatori”, spune Hulbert.

Totuşi, analistul recunoaşte că acest indicator se află de câţiva ani în zona de supraevaluare şi, cu toate acestea, piaţa bursieră a continuat, per ansamblu, să crească, mai notează MarketWatch.

• William Dudley: ”Bulele speculative ajung adesea să crească şi să dureze mai mult decât se anticipa”

Este uşor de susţinut că piaţa americană de acţiuni se află în teritoriul unei bule speculative, consideră William C. Dudley, economist american, fost preşedinte al Băncii Rezervei Federale din New York şi actualmente columnist la Bloomberg Opinion, într-un articol publicat în a doua parte a săptămânii trecute, semnat Bill Dudley.

Acesta îşi bazează afirmaţia pe faptul că, în prezent, o serie de indicatori principali sugerează acelaşi lucru:

- raportul preţ/câştig ajustat ciclic (CAPE) al lui Shiller: în prezent, 41, comparativ cu o medie pe termen lung de circa 17 şi cu un maxim de 44 atins în decembrie 1999;

- prima reală de risc a acţiunilor (randamentul suplimentar anticipat pentru deţinerea de acţiuni în comparaţie cu titlurile de Trezorerie protejate împotriva inflaţiei): în prezent, circa 1,1%, adică mai puţin de jumătate din media înregistrată din 2010;

- indicatorul Buffett (raportul dintre capitalizarea pieţei bursiere americane şi PIB): în prezent, 240%. Warren Buffett a afirmat că, atunci când acest raport depăşeşte 100%, consideră că piaţa bursieră americană este supraevaluată, potrivit articolului din Bloomberg, preluat de Advisor Perspectives.

”Desigur, simplul fapt că ne aflăm într-o bulă nu înseamnă că aceasta se va sparge în curând. Bulele speculative ajung adesea să crească mult mai mult şi să dureze mai mult decât se anticipa, deoarece expansiunea lor susţine investiţiile şi creşterea profiturilor care au dus, de la bun început, la formarea bulei. Convingerile susţinătorilor sunt astfel întărite, în timp ce scepticii îşi pierd încrederea în propriile argumente şi influenţa”, spune fostul preşedinte al Băncii Rezervei Federale din New York.

Cu toate acestea, în opinia sa, există mai multe motive pentru care este probabil ca această bulă să se spargă înainte de sfârşitul anului 2027.

”În primul rând, impactul favorabil al boomului investiţiilor în inteligenţa artificială asupra activităţii economice şi a profiturilor se va diminua probabil semnificativ în 2027. Asta deoarece, pentru creştere, contează ritmul în care sporesc investiţiile, nu nivelul acestora. Creşterea investiţiilor din 2026 va reprezenta aproape sigur punctul maxim. Nu există suficiente resurse - muncitori în construcţii, capacitate de producere a energiei electrice sau capacitate de fabricare a cipurilor - pentru ca investiţiile să crească în 2027 cu aceeaşi amploare. De asemenea, este puţin probabil ca principalii hyperscaleri (n.r. furnizori de servicii cloud la scară foarte mare) să dispună de fluxul de numerar liber şi de capacitatea bilanţieră necesare pentru a susţine în 2027 o creştere a investiţiilor mai mare decât cea din 2026”, consideră Dudley.

În al doilea rând, pe măsură ce ritmul de creştere a cheltuielilor pentru investiţii încetineşte, se va diminua şi creşterea profiturilor furnizorilor marilor operatori de infrastructură cloud, aşteptările privind profiturile se vor reduce, iar raporturile preţ/câştig se vor comprima, mai consideră Bill Dudley, adăugând: ”Furnizorii de tip «picks and shovels» - cei care oferă infrastructura, echipamentele şi componentele necesare acestui boom - vor fi loviţi din două direcţii: de încetinirea creşterii cererii şi de comprimarea marjelor de profit”, spune fostul preşedinte al Băncii Rezervei Federale din New York, conform Bloomberg.

• Dudley: ”Împrumuturile acordate pentru finanţarea centrelor de date şi a altor infrastructuri pentru IA vor părea tot mai riscante pe măsură ce expunerea creşte, iar ritmul de creştere încetineşte”

Pe măsură ce ciclul investiţional ajunge la maturitate, atenţia se va îndrepta către randamentele pe care marii operatori de infrastructură cloud sunt aşteptaţi să le obţină de pe urma investiţiilor lor masive în infrastructura pentru inteligenţa artificială, punctează Dudley, adăugând: ”Bănuiesc că le va fi dificil acestor companii din domeniul IA să genereze venituri suficiente - 2.000 de miliarde de dolari sau mai mult pe an - pentru a obţine randamentele necesare care să justifice o bază de capital dedicată IA ce va ajunge probabil la 5.000 de miliarde de dolari”.

În aceeaşi ordine de idei, împrumuturile acordate pentru finanţarea centrelor de date şi a altor infrastructuri pentru IA vor părea tot mai riscante pe măsură ce expunerea creşte, iar ritmul de creştere încetineşte. ”Finanţarea acestui boom devine din ce în ce mai interconectată şi mai opacă. În condiţiile în care furnizori de cipuri precum Nvidia oferă finanţare marilor operatori de infrastructură cloud pentru achiziţionarea cipurilor necesare noilor lor centre de date, creşte riscul apariţiei unei bucle de feedback negativ atunci când boomul se va încheia”, spune Dudley.

În al patrulea rând, oferta de acţiuni pe piaţa americană va creşte ca urmare a intensificării puternice a ofertelor publice iniţiale (IPO) şi a vânzărilor de acţiuni de către persoane din interiorul companiilor, pe măsură ce perioadele de restricţionare a vânzării (”lock-up”) ajung la final. Acest lucru ar trebui să exercite presiuni asupra evaluărilor de pe piaţa bursieră, consideră fostul preşedinte al Băncii Rezervei Federale din New York.

Nu în ultimul rând, mediul macroeconomic va deveni probabil mai dificil, mai spune Bill Dudley. Ratele dobânzilor pe termen lung, atât cele reale, cât şi cele nominale, au crescut semnificativ în acest an, randamentele titlurilor de Trezorerie cu scadenţa la 30 de ani ajungând la cel mai ridicat nivel din 2007. Or, creşterea randamentelor pune o presiune tot mai mare asupra evaluărilor de pe piaţa bursieră, potrivit articolului din Bloomberg.

În fazele sale iniţiale, creşterea unei bule speculative adesea se autoalimentează, afirmă Dudley, conform sursei menţionate.

”Cererea generată de boomul investiţional susţine creşterea rapidă a profiturilor, extinderea marjelor de profit şi evaluări bursiere mai ridicate. Însă, în faza descendentă, acest mecanism de feedback se poate inversa cu aceeaşi forţă: prăbuşirea cererii duce la scăderea fluxurilor de numerar şi la reevaluarea riscurilor asociate creditării menite să finanţeze continuarea expansiunii bulei”, afirmă fostul preşedinte al Băncii Rezervei Federale din New York.

Dudley se aşteaptă ca inteligenţa artificială să urmeze, în linii mari, traiectoria altor mari cicluri de avânt şi declin tehnologic. ”La fel ca boomurile căilor ferate şi internetului, IA va avea, pe termen lung, un impact semnificativ asupra productivităţii şi creşterii economice. Totodată, va apărea inevitabil un exces de capacitate, care va pune presiune asupra profiturilor şi a preţurilor acţiunilor, transformând rapid boomul investiţional într-un declin sever”, a scris la Bloomberg Bill Dudley.