Cât de aproape este o criză de lichiditate pe pieţele monetare globale?

Analiştii de la Deutsche Bank au avertizat recent că percepţia riscului înregistrează o divergenţă tot mai mare pe piaţa creditului din SUA în comparaţie cu piaţa acţiunilor.

În acest context, DB anticipează un risc crescut de turbulenţe pe pieţele financiare, agravat de scăderea lichidităţii pieţei şi intensificarea incertitudinilor geopolitice.

Raportul mai subliniază că băncile centrale, inclusiv Federal Reserve, vor monitoriza cu atenţie aceste evoluţii, deoarece "orice dislocare severă presupune intervenţii pentru menţinerea lichidităţii şi stabilităţii pieţei".

La doar câteva zile, o ştire din Financial Times arată că problema lichidităţii poate deveni acută până la sfârşitul anului.

John Williams, preşedintele Federal Reserve Bank of New York (FRBNY), a convocat o întâlnire cu băncile şi instituţiile financiare de pe lista celor 25 de dealeri primari ai Federal Reserve, după cum scrie FT, care mai subliniază că "întâlnirea a fost aranjată în grabă".

Oficialul Federal Reserve a dorit să ştie care sunt planurile de utilizare a facilităţii repo oferită de banca centrală americană, în condiţiile în care ratele repo tripartite, pentru operaţiunile repo între băncile comerciale şi alte instituţii financiare derulate printr-un intermediar, au crescut semnificativ în ultimele săptămâni şi au depăşit dobânzile oferite de Fed pentru rezervele băncilor.

Spread-ul a depăşit recent 0,2 puncte procentuale şi s-a menţinut pentru mai multe zile la valori pozitive, apropiate de 0,1 puncte procentuale (vezi graficul 1).

Roberto Perli, directorul operaţiunilor de piaţă din cadrul FRBNY, a declarat că "ponderea tranzacţiilor repo efectuate la rate mai mari decât ale dobânzii pentru rezerve a atins niveluri înregistrate ultima dată la sfârşitul anilor 2018 şi în 2019", scrie FT, care mai arată că "după trei ani de restricţionare cantitativă, băncile dispun de puţine lichidităţi excedentare, o situaţie care se va agrava pe măsură ce se apropie sfârşitul anului, pe fondul măsurilor de ajustare bilanţieră".

Băncile sunt foarte reticente să apeleze la facilitatea repo a Federal Reserve, deoarece consideră că ar transmite semnalul unor probleme interne de lichiditate, chiar dacă numele instituţiilor nu sunt făcute publice decât la doi ani de la utilizarea facilităţii, după cum explică FT.

Pe fondul creşterii accentuate a dobânzilor de referinţă de pe piaţa interbancară, Torsten Slok, economist-şef la Apollo Global Management, a precizat că "sistemul financiar se apropie de punctul în care rezervele nu mai sunt suficiente", iar "dacă volatilitatea ratelor pe pieţele interbancare persistă, aceasta ar putea să aibă consecinţe asupra pieţelor de credit".

Şi Bloomberg subliniază că "pieţele monetare globale sunt supuse presiunilor, în condiţiile în care băncile centrale au renunţat la politicile monetare relaxate, iar guvernele atrag fonduri prin emisiuni tot mai mari de obligaţiuni şi extrag lichiditatea din sistemul financiar".

Mai mult, au început să apară şi îngrijorări cu privire la transmiterea eficientă a lichidităţii oferite de băncile centrale. "Deşi băncile centrale dispun în prezent de numeroase modalităţi de a injecta lichidităţi în cazul în care este necesar, întrebarea este dacă aceste lichidităţi vor ajunge la cei care au nevoie de ele", a declarat Michiel Tukker, de la ING, pentru Bloomberg.

Agenţia de ştiri americană mai aduce în atenţie că una dintre cele mai importante rate de referinţă de pe piaţa interbancară, rata dobânzii overnight garantate (SOFR, Secured Overnight Financing Rate), care a înlocuit rata LIBOR în 2021 şi arată costul împrumuturilor overnight garantate cu obligaţiuni guvernamentale, a depăşit limita superioară a intervalului de variaţie pentru dobânda de politică monetară a Federal Reserve.

La sfârşitul lunii trecute, SOFR a urcat până la 4,32% (vezi graficul 2), pe fondul unei volatilităţi ridicate, ceea ce arată că "lichiditatea din sistemul financiar nu este aşa robustă cum era odată", conform articolului de la Bloomberg.

O dimensiune mult mai îngrijorătoare a creşterii dobânzilor repo este evidenţiată de analistul financiar Jeffrey Snider, care avertizează că evoluţia a avut loc pe fondul creşterii puternice a volumului tranzacţiilor zilnice, dincolo de pragul de 3 trilioane de dolari.

"Avem de două ori mai multe rezerve bancare decât aveam în criza refinanţărilor din 2019. Cu toate acestea, ratele SOFR tocmai au depăşit plafonul Fed pe fondul unor tranzacţii zilnice de 3 trilioane de dolari", scrie Snider pe contul său de Twitter, iar apoi subliniază că "problema nu este lipsa rezervelor, ci aceea că nimeni nu are încredere în nimeni".

Datele financiare şi macroeconomice par să arate că lipsa completă a încrederii este bine întemeiată. Snider aminteşte că rata actuală a restanţelor pentru creditele subprime a depăşit nivelul crizei din 2010, în condiţiile în care "încă nu am văzut concedierile reale".

Revenirea presiunilor inflaţioniste a readus incertitudinea cu privire la traiectoria de anul viitor a dobânzilor de politică monetară, iar de la Federal Reserve au început să apară semnale privind oprirea ciclului de reducere a dobânzilor.

Mai mult, "chiar dacă ar fi lansat un nou program de relaxare cantitativă, nu s-ar rezolva problema lichidităţii", după cum mai scrie Jeffrey Snider, tot aşa cum nici o asigurarea temporară a lichidităţii nu poate soluţiona o problemă structurală de insolvabilitate.