Randamentele titlurilor de stat urcă la maxime multianuale; ce pune presiune pe marile pieţe?

Costurile împrumuturilor pe termen lung din Statele Unite, Japonia şi Germania au urcat recent la cele mai ridicate niveluri din ultimele decenii, în condiţiile în care reapariţia temerilor privind inflaţia s-a adăugat preocupărilor legate de presiunile fiscale din marile economii, provocând un nou val de vânzări pe pieţele obligaţiunilor, scrie Reuters.

Noul episod de turbulenţe de pe pieţele obligaţiunilor a fost alimentat şi de evoluţiile de pe piaţa petrolului. Preţul ţiţeiului a revenit peste pragul de 90 de dolari pe baril, reaprinzând temerile privind inflaţia, pe fondul diminuării speranţelor legate de un acord de pace între SUA şi Iran, mai notează sursa menţionată.

Ieri, la ora 13:00 (ora României), randamentul titlurilor de Trezorerie americane cu scadenţa la 30 de ani se situa la 5,323%, cel mai ridicat nivel din iunie 2007. Deţinerile de titluri de Trezorerie ale investitorilor străini scăzuseră în iunie, potrivit datelor publicate de Departamentul Trezoreriei la începutul acestei săptămâni, principalii deţinători - Japonia, Regatul Unit şi China - reducându-şi cu toţii expunerea, scrie CNBC.

Potrivit Reuters, Japonia este cel mai mare deţinător străin de titluri de Trezorerie americane,

• Perspectiva continuării vânzărilor de obligaţiuni

Unii strategi consideră că este posibil ca vânzările de obligaţiuni guvernamentale cu scadenţe îndelungate să continue.

”Randamentele pe termen lung par să aibă potenţialul de a urca spre 5,60%-5,70% şi probabil vor avansa într-un ritm mai rapid decât în mod obişnuit, având în vedere recenta ieşire din formaţiunea triunghiulară care s-a conturat pe parcursul ultimilor trei ani”, a declarat Mark Newton, strateg tehnic la Fundstrat, citat de CNBC.

Evoluţia are loc în pofida datelor economice recente din SUA, care, în mod normal, ar fi fost de aşteptat să ducă la scăderea randamentelor. Vânzările cu amănuntul din iulie au înregistrat cea mai slabă evoluţie din mai 2025, iar datele recente privind piaţa muncii au indicat, de asemenea, o răcire a condiţiilor, mai notează sursa menţionată, conform CNBC.

• Randamentele cresc şi pe marile pieţe din afara SUA

În Japonia, temerile legate de inflaţie şi aşteptările ca Banca Centrală să majoreze dobânda de politică monetară chiar din septembrie au împins randamentul obligaţiunilor guvernamentale de referinţă, cu scadenţa de 10 ani, la cel mai ridicat nivel din ultimele trei decenii, foarte aproape de 3%. În Europa, randamentul obligaţiunilor guvernamentale germane (Bund) pe 10 ani a atins cel mai ridicat nivel din 2011, iar cel al titlurilor franceze a urcat la maximul din 2009, potrivit Reuters.

Creşterea randamentelor obligaţiunilor în Japonia - unde costurile de finanţare pe 30 de ani depăşesc uşor 4% - începe să-i atragă înapoi pe piaţa internă pe investitorii japonezi, care în mod tradiţional sunt cumpărători importanţi de titluri de Trezorerie americane, mai notează trustul media.

”Randamentele obligaţiunilor guvernamentale japoneze sunt acum mult mai competitive, pe măsură ce Banca Japoniei îşi normalizează politica monetară. Asta nu înseamnă că Japonia renunţă la titlurile de Trezorerie americane, dar înseamnă că Washingtonul nu mai poate presupune că cererea din partea investitorilor străini va absorbi noile emisiuni de datorie la randamentele de până acum”, a declarat Charu Chanana, strateg-şef de investiţii la Saxo Bank în Singapore, citat de Reuters.

În ansamblu, piaţa cere o ”primă de termen” mai mare pentru deţinerea titlurilor de stat cu scadenţe lungi, a mai spus Chanana, referindu-se la randamentul suplimentar solicitat de investitori pentru riscul de a-şi plasa banii pe termen lung.

• Nevoile viitoare de finanţare sunt considerabile

”Nevoile viitoare de finanţare şi, implicit, oferta de obligaţiuni guvernamentale sunt considerabile, reflectând îmbătrânirea populaţiei, reînarmarea şi nevoia tot mai mare de securitate a aprovizionării într-o lume marcată de intensificarea conflictelor şi tensiunilor geopolitice”, a spus Kjersti Haugland, economist-şef la DNB Carnegie, citat de The Strait Times.

În opinia lui Vasu Menon, director general pentru strategie de investiţii la OCBC, concurenţa pentru atragerea capitalului din partea marilor companii care dezvoltă infrastructură pentru inteligenţa artificială, care şi-au intensificat emisiunile de obligaţiuni în acest an, alături de creşterea deficitelor bugetare şi, în Statele Unite, de preocupările privind claritatea comunicării Rezervei Federale sub conducerea noului preşedinte Kevin Warsh, contribuie la explicarea recentului val de vânzări de obligaţiuni, potrivit Reuters.

Vânzările masive de pe pieţele obligaţiunilor guvernamentale, amplificate de presiunile inflaţioniste, se resimt în întreaga economie, deoarece randamentele datoriei suverane servesc drept reper pentru costurile de finanţare ale companiilor şi pentru alte tipuri de împrumuturi, precum creditele ipotecare, mai scrie Reuters.

CNBC enumră trei elemente care pot împinge şi mai sus randamentele titlurilor de stat.

• Participarea investitorilor la nivel global

Cea mai recentă creştere a randamentelor titlurilor de Trezorerie americane nu şi-a avut originea exclusiv în SUA. Newton, de la Fundstrat, atrage atenţia asupra Japoniei, unde o creştere economică sub aşteptări a fost însoţită de un deflator al PIB peste estimări (n.r. ceea ce sugerează presiuni inflaţioniste mai mari decât anticipările).

”Randamentele obligaţiunilor guvernamentale japoneze cu scadenţe la 10 şi 20 de ani au crescut, evoluţie care s-a transmis imediat şi pieţelor din SUA, împingând randamentul obligaţiunilor americane pe termen lung la noi maxime ale ultimilor ani”, a declarat Newton.

Dacă randamentele continuă să crească şi pe alte pieţe dezvoltate importante, investitorii ar putea solicita randamente mai mari şi pentru a deţine titluri de stat americane, spun veteranii industriei, conform CNBC.

Strategii Bank of Montreal (BMO) au indicat, de asemenea, preocupările legate de situaţia fiscală din SUA, Japonia, Regatul Unit şi Europa drept unul dintre posibilii factori care au contribuit la slăbiciunea recentă a obligaţiunilor pe termen lung. Potrivit acestora, chiar dacă datele economice din SUA se deteriorează, o reevaluare la nivel global a costurilor împrumuturilor pe termen lung ar putea menţine presiunea de creştere asupra randamentelor titlurilor de Trezorerie americane, mai notează trustul de presă menţionat.

• Oferta de obligaţiuni, inflaţia şi ”prima de termen”

Un alt risc este specific obligaţiunilor cu scadenţe mai lungi: investitorii pot să solicite randamente mai mari pentru a împrumuta guvernul SUA pe perioade de ordinul deceniilor, scrie CNBC.

Unul dintre factorii de presiune este volumul ridicat al emisiunilor de titluri de Trezorerie. BMO a remarcat că cea mai recentă licitaţie de titluri cu scadenţa la 30 de ani s-a încheiat la cel mai ridicat randament din 2001, în timp ce cinci dintre precedentele şapte licitaţii pentru titluri pe 20 de ani s-au încheiat la randamente peste nivelurile anticipate, ceea ce sugerează că cererea pentru titlurile de stat cu scadenţe lungi a fost relativ slabă, mai notează sursa menţionată.

Inflaţia poate adăuga un nou factor de presiune. BMO a arătat că evoluţia preţurilor produselor energetice rămâne un posibil factor care poate pune presiune asupra titlurilor de Trezorerie americane, mai ales în condiţiile în care randamentele au dat puţine semne de scădere, în pofida datelor economice mai slabe.

Un nou şoc pe piaţa mărfurilor ar complica şi mai mult situaţia. Deutsche Bank avertizează că ”o evoluţie nefavorabilă atât pentru creşterea economică, cât şi pentru inflaţie ar putea afecta simultan acţiunile şi obligaţiunile”.

• Noi majorări ale dobânzii de către Rezerva Federală

Un alt risc este ca economia SUA să continue să dea dovadă de suficientă rezilienţă pentru ca dobânzile să poată scădea semnificativ, conform CNBC.

În prezent, pieţele iau în calcul un scenariu neobişnuit de favorabil: o creştere economică rezilientă şi burse la maxime istorice, în condiţiile în care băncile centrale nu ar mai majora semnificativ dobânzile, iar şocurile asupra ofertei de mărfuri ar rămâne sub control, a arătat Deutsche Bank într-o notă publicată luni seară. Însă, banca consideră că această combinaţie s-ar putea dovedi dificil de menţinut, mai notează sursa menţionată.

”Prin definiţie, o creştere economică solidă şi evoluţia favorabilă a activelor riscante înseamnă că vor fi menţinute condiţii financiare relaxate, ceea ce stimulează cererea şi determină băncile centrale să majoreze dobânzile într-un ritm mai rapid”, a scris Henry Allen, strateg macro la Deutsche Bank.

Dacă economia continuă să crească într-un ritm solid, iar condiţiile financiare rămân relaxate, cererea s-ar putea menţine suficient de puternică pentru a ţine inflaţia la un nivel ridicat şi a determina Rezerva Federală să majoreze dobânzile mai mult decât anticipează în prezent investitorii, conform CNBC.

Deutsche Bank a remarcat că inflaţia se menţine peste ţinta Fed şi că, din punct de vedere istoric, nivelurile actuale ale inflaţiei au fost asociate cu mai multe majorări ale dobânzilor. Analiza băncii arată că, în perioadele în care inflaţia măsurată prin indicele preţurilor de consum (CPI) a depăşit 3%, ciclurile de majorare a dobânzilor de către Fed au adus, în primul an, creşteri cumulate de peste 100 de puncte de bază.

Există precedente pentru o reevaluare abruptă pe piaţa obligaţiunilor chiar şi în absenţa unei recesiuni. La începutul anului 2024, creşterea economică şi inflaţia peste aşteptări au împins randamentul titlurilor de Trezorerie americane pe 10 ani de la 3,88% la sfârşitul lui 2023 până la un vârf de 4,70% spre finalul lunii aprilie, pe măsură ce investitorii şi-au redus aşteptările privind scăderi rapide ale dobânzilor din partea Fed, scrie CNBC.

Pentru moment, toate acestea lasă titlurile de Trezorerie americane pe termen lung vulnerabile la presiuni din mai multe direcţii simultan: creşterea randamentelor la nivel global, o economie care s-ar putea dovedi mai rezilientă decât se anticipează şi preocupările persistente legate de inflaţie şi de volumul ridicat al emisiunilor de datorie publică.

”Aşteptările reflectate în prezent de pieţe lasă foarte puţin loc pentru evoluţii nefavorabile”, a spus echipa de la Deutsche Bank, conform CNCB.