Bittnet Systems - revenirea pe profit, sprijinită de vânzarea Elian Solutions

Bittnet Systems a revenit pe profit în primul semestru din 2026, cu un rezultat net consolidat de 8,5 milioane lei, faţă de o pierdere de 17,8 milioane lei în aceeaşi perioadă a anului trecut. Cifra de afaceri din activităţile continue a crescut cu 41%, iar pierderea operaţională s-a redus de peste zece ori.

Profitul net este, însă, integral de natură nerecurentă: provine din vânzarea Elian Solutions. Pe activităţile continue, grupul rămâne în pierdere.

Pentru acţionari, reperul imediat nu este raportarea, ci oferta publică de răscumpărare a circa 22% din acţiuni, la 0,175 lei/titlu, care aşteaptă avizul Autorităţii de Supraveghere Financiară (ASF). Reacţia bursieră la publicarea rezultatelor a fost negativă, după un avans puternic al cotaţiei în luna august.

• Rezultate financiare

Bittnet nu are consens de analişti, aşa că reperul rămâne bugetul propriu de venituri şi cheltuieli (BVC), aprobat de AGA în aprilie 2026. Raportat la acesta, semestrul a fost în linie pe venituri şi sub grafic pe profitabilitate: la jumătatea anului compania realizase 31% din veniturile bugetate, dar numai 16% din EBITDA.

Veniturile din contractele cu clienţii au urcat cu 41%, la 126,9 milioane lei. Motorul a fost componenta de servicii, care aproape s-a dublat, de la 26,2 milioane lei la 50,6 milioane lei, în timp ce vânzarea de mărfuri a avansat cu 20%, la 76,3 milioane lei. Pentru că serviciile au marje mai bune decât revânzarea de echipamente, marja brută a crescut mai repede decât cifra de afaceri, cu 49%, la 23,5 milioane lei.

Cheltuielile de vânzare au scăzut cu 14%, iar cele administrative cu 31%. EBITDA a revenit pe pozitiv, la 3,2 milioane lei, de la minus 12,3 milioane lei, iar rezultatul operaţional s-a redus la o pierdere de 1,2 milioane lei, de la 17 milioane lei.

Sub linia operaţională, cheltuielile financiare de 4,3 milioane lei, aferente obligaţiunilor şi creditelor, au menţinut grupul pe pierdere: rezultatul net din activităţi continue este negativ, de 4,4 milioane lei. Profitul contabil de 8,5 milioane lei provine din activităţi întrerupte, respectiv câştigul de 12,9 milioane lei din vânzarea Elian Solutions.

Imaginea pe piloni este divergentă. Educaţia a fost surpriza pozitivă a semestrului: venituri record de 29,3 milioane lei, de peste cinci ori mai mari decât anul trecut, şi un profit operaţional de 4 milioane lei, peste bugetul semestrial. Explicaţia stă în contractele publice de instruire în securitate cibernetică, livrate prin peste 395 de clase pentru peste 18.000 de participanţi.

Dendrio, cel mai mare pilon, a crescut cu 14%, la 94,7 milioane lei, şi şi-a redus pierderea operaţională cu 61%, la 3,9 milioane lei. Relevant pentru calitatea creşterii: veniturile au provenit de la circa 500 de clienţi activi, faţă de peste 1.000 în primul semestru din 2025 - o concentrare pe proiecte strategice mari, în detrimentul celor mici şi medii.

Bilanţul arată două tendinţe opuse. Numerarul a crescut cu 41%, la 37,6 milioane lei. În schimb, durata medie de încasare a clienţilor a urcat la 136 de zile, de la 96 de zile în primul semestru din 2025, iar datoriile comerciale s-au dublat, la 110,3 milioane lei. Fluxul de numerar din exploatare a fost negativ, de 60,7 milioane lei, reflectând aproape integral această variaţie a capitalului de lucru. Lichiditatea curentă este de 1,07.

• Mesaje-cheie şi perspective

Mesajul conducerii rămâne centrat pe strategia asumată în 2024 şi reconfirmată de AGA din aprilie 2026: valorificarea activelor din portofoliu şi returnarea capitalului către acţionari. După Fort, Optimizor şi Softbinator (mai 2026, circa 500 mii euro), grupul a vândut în iunie-iulie şi Elian Solutions, pentru 6 milioane euro la 100% din companie, cu marje IRR de 40%-60%, potrivit emitentului.

Cele 25 milioane lei alocate răscumpărării sunt, potrivit companiei, egale cu încasările de până acum din aceste vânzări. „Programul de răscumpărare este unul dintre modurile concrete prin care punem în practică angajamentul nostru de returnare de capital către acţionari”, a declarat Mihai Logofatu, CEO Bittnet Group. Oferta vizează 142,86 milioane acţiuni (circa 22,5% din capital), la 0,175 lei, urmate de anulare şi reducere de capital social. Perioada de subscriere, de 10 zile lucrătoare, începe la trei zile după aprobarea ASF.

Teza managementului este explicită în raport: activul net contabil ar fi subevaluat în proporţie de circa 3:1, argumentul principal fiind evaluarea independentă a Dendrio, de circa 150 milioane lei (30 milioane euro) în mai 2026, de 2,3 ori capitalizarea bursieră a întregului grup la 30 iunie 2026. Este o afirmaţie a companiei, nu o valoare validată de piaţă.

Pe finanţare, Bittnet a atras în august 7,33 milioane euro prin emisiunea BNET31E - garantată, cu dobândă fixă de 10,6% pe an şi scadenţa în iulie 2031 - după ce rambursase în iunie BNET26E, de 2 milioane euro. Listarea BNET31E la BVB este estimată pentru 8 septembrie 2026, iar pentru semestrul al doilea compania pregăteşte prima ofertă de schimb de obligaţiuni.

Vizibilitatea pe restul anului vine din portofoliul de contracte: backlog de circa 175 milioane lei cu livrare în 2026, cu o marja brută estimată la 23 milioane lei, plus un pipeline calificat de aproape 300 milioane lei, cu o rată istorică de conversie de circa 50%. Compania precizează că BVC-ul este construit „de jos în sus” şi este prin construcţie prudent.

Contextul descris de emitent rămâne dificil. Pe segmentul privat, compania vede o scădere a investiţiilor în IT; pe cel public, volumele cresc, dar sunt corelate cu închiderea ciclului de finanţare prin PNRR - un motor cu termen limitat. Se adaugă criza globală a memoriilor: preţurile modulelor au crescut cu până la 300% într-un an pe piaţa locală, iar termenele de livrare s-au prelungit. Compania estimează că presiunea se menţine pe tot anul 2026 şi probabil în 2027.

• Sentimentul pieţei şi preţuri ţintă

Bittnet nu beneficiază în prezent de acoperire relevantă din partea caselor de brokeraj: nu există un consens de recomandări şi nici un preţ ţintă actualizat care să poată fi folosit ca reper. Situaţia este obişnuită pentru un emitent cu capitalizare sub 100 milioane lei şi lichiditate moderată.

În consecinţă, reperele de preţ pentru investitori sunt altele. Primul este preţul din oferta publică de răscumpărare, 0,175 lei, cu circa 22% peste cotaţia curentă; în cazul suprasubscrierii, alocarea se face pro-rata. Al doilea este lichiditatea, în creştere clară: în primul semestru din 2026 s-au tranzacţionat 47,9 milioane acţiuni pentru 4,93 milioane lei, faţă de 15,1 milioane acţiuni şi 2,44 milioane lei în primul semestru din 2025. Compania nu a plătit dividende în primul semestru.

• Evaluare

PER (raportul preţ/profit) apare la 4,5x, faţă de o mediană de 17,3x a grupului de companii comparabile, ceea ce ar sugera un discount de peste 70%. Profitul din calcul include, însă, câştigurile din vânzările de participaţii. Curăţat de acestea, profitul net TTM din activităţi continue este de 7,3 milioane lei, ceea ce, la o capitalizare de circa 95 milioane lei, implică un PER ajustat de aproximativ 13x - sub mediana sectorului, dar fără marja sugerată de cifra brută.

Multiplul forward, calculat pe profitul net bugetat prin BVC, urcă la 18,2x, uşor peste mediana societăţilor similare. Pe EV/EBITDA - multiplu care ajustează pentru datorie - Bittnet cotează la 6,9x (TTM), aproape de mediana de 6,5x, şi la 4,7x pe bugetul propriu. Raportul preţ/vânzări de 0,3x, faţă de 0,8x mediana, reflectă ponderea mare a revânzării de echipamente şi nu este în sine un semnal de subevaluare.

ROE (rentabilitatea capitalurilor proprii) de 29% este dublu faţă de mediana societăţilor similare (14,1%), dar este umflat de aceleaşi câştiguri nerecurente; ROA de 8% şi ROIC de 10% dau o imagine mai sobră. Marja operaţională de 3% rămâne la mai puţin de jumătate din mediana sectorului (8,5%), o diferenţa structurală faţă de societăţile similare, care fac preponderent servicii şi software.

P/BV (preţul raportat la valoarea contabilă) este de 1,3x, sub cel al AROBS, cel mai mare emitent de tehnologie de la BVB (1,79x, la un PER de 27,6x). Datoria netă/EBITDA de 1,2 este gestionabilă, dar într-un context în care cheltuielile financiare depăşesc rezultatul operaţional.

• Evoluţia preţului şi reacţia pe bursă

Anul 2026 a avut două etape pentru acţiunea BNET. În primul semestru, cotaţia a scăzut până la un minim de 0,1005 lei, iar capitalizarea a coborât de la 72,2 milioane lei la 63,7 milioane lei. În acelaşi interval, indicele BET urcă cu circa 33% - o decuplare completă faţă de piaţă.

Răsturnarea a venit în august, odată cu anunţul ofertei de răscumpărare: acţiunea a urcat cu 13,9% într-o singură şedinţă, la 0,1435 lei, de la un preţ de referinţă de 0,126 lei. Pe ultima lună, avansul este de 36,19%, iar de la începutul anului de 27,68% - sub indicele BET, care câştigă 39,27% în 2026. Pe 12 luni, acţiunea urcă cu 38,83%, faţă de +65,55% pentru BET; pe cinci ani rămâne în scădere cu 57,26%.

Faţă de celelalte nume de tehnologie de la BVB, BNET se află la mijlocul clasamentului de la începutul anului (YTD): este devansată clar de Connections Consult (+95,53% YTD), dar se situează peste AROBS (+15,52%) şi Softbinator Technologies (+4,71%). Pe 12 luni, ordinea este similară: CC +111,48%, BNET +38,83%, AROBS +12,99%, CODE +9,89%.

Reacţia la raportarea semestrială, publicată în 28 august, după închiderea şedinţei, a fost negativă: luni, 31 august, acţiunea a coborât cu 4,67%, la 0,1430 lei. Cifrele-cheie fuseseră deja comunicate de companie, profitul este recunoscut ca nerecurent, iar mişcarea din august încorporase deja vestea bună - oferta de răscumpărare.

Tehnic, cotaţia a ieşit în august dintr-un canal descendent de peste şase luni şi se tranzacţionează peste toate mediile mobile relevante, cu media simplă de 50 de zile (circa 0,117 lei) trecută recent peste cea de 200 de zile (circa 0,111 lei) - configuraţie pozitivă pe termen mediu. Suportul imediat este dat de mediile exponenţiale de 8 şi 21 de zile, în zona 0,141-0,144 lei, iar rezistenţa de maximele din august, 0,152-0,156 lei. Indicatorul RSI a coborât de la valori de supracumpărare la circa 65, peste pragul median de 50.

• Oportunităţi şi riscuri

Oportunităţi

Efectul anulării acţiunilor: răscumpărarea şi anularea a până la 22,5% din titluri reduc numărul de acţiuni şi îmbunătăţesc mecanic indicatorii pe acţiune, iar AGA a aprobat un plafon total de până la 300 milioane acţiuni.

Active încă nevalorificate: în portofoliu rămân Dendrio, participaţia în The e-Learning Company (Docentix) şi noua filială Dendrio Accelerate, dedicată segmentului de IMM-uri.

Produse cu marjă mai mare: platforma AI Skills, soluţia ATI Alert dezvoltată cu Organizaţia Mondială a Sănătăţii şi certificarea Nenos ca partener Anthropic mută mixul dinspre revânzare de echipamente către servicii şi produse proprii.

Riscuri

Profit dependent de exit-uri: pe activităţile continue grupul rămâne în pierdere de 4,4 milioane lei; fără vânzări de participaţii, revenirea la profit contabil nu este încă demonstrată.

Costul finanţării: dobânzile de 9%-10,6% pe emisiunile de obligaţiuni generează cheltuieli financiare de 4,3 milioane lei pe semestru, care anulează integral progresul din exploatare.

Capital de lucru: DSO în creştere la 136 de zile şi datorii comerciale duble, la 110,3 milioane lei, într-un model B2B cu marje subţiri, lasă puţin spaţiu pentru întârzieri la încasare.

• Concluzie

Bittnet încheie primul semestru cu o cifră de afaceri în creştere puternică, marje în ameliorare şi un rezultat operaţional aproape de pragul de rentabilitate, dar cu profitul contabil susţinut integral de vânzarea Elian. Strategia declarată - valorificarea activelor şi returnarea capitalului - este până acum executată conform anunţului, iar oferta la 0,175 lei este reperul de preţ pe termen scurt.

Pentru semestrul al doilea, atenţia se mută către avizul ASF şi derularea ofertei, către conversia backlog-ului de 175 milioane lei şi spre capacitatea grupului de a aduce activităţile continue pe profit fără sprijinul unor noi exit-uri.